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1、券商杠杆率如提升，哪些公司受益？2023-6-28分析师：夏芈卬 证书编号：S1190523030003证券研究报告主要观点1、证券业风控指标体系为加强对证券公司风险的监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险，证监会于2006年7月20日正式发布了证券公司风险控制指标管理办法，并明确自2006年11月1日起施行。后经三次修订建立了以净资本为核心的风险控制指标体系，2021年12月16日发布的最新版仍完全沿用了2016版风控指标。2、现行指标制约了头部券商发展重资产化趋势下头部券商中信证券、中信建投和中金公司财务杠杆分别提升至4.62/4.50/5.52，但距离国际投行十倍左右的杠杆倍数仍有相当

2、的提升空间；行业平均资本杠杆率从29.02%大幅下降至22.88%，而2022年营收规模前十的头部企业平均资本杠杆率仅14.65%。2022年营收前十的券商中，申万宏源、中金公司和广发证券面临资本杠杆率约束，中信证券、国泰君安、华泰证券和申万宏源面临净稳定资金率约束，中信证券面临流动性覆盖率约束。3、指标调整带来的估值变动机会如风控指标发生改变，如下调资本杠杆率指标至7%或6%，则经过计算，对应头部券商的ROE水平将提升至7.75%/10.53%/11.40%以及8.86%/11.44%/13.22%；净稳定资金率下调，有利于缩减证券公司长期借贷规模，进而降低综合负债成本，提升企业盈利能力。而

3、证券业ROE与PB高度相关且PB的调整先于ROE的变动，因此风控指标调整或将在短期内带来行业估值修复。4、投资建议面临现行指标约束的头部企业中，建议关注：1）中金公司；2）广发证券；3）中信证券；4）华泰证券。CYcVqUpXxUlVkZnRrMbRdN6MpNrRtRpMiNrRoQlOsQvMaQoOyRxNrNuNxNrMyR1243220062008201620202021发布日期2006年7月20日证监会令第34号2008年6月24日证监会令第55号2016年6月16日证监会令第125号2020年3月20日证监会令第166号2021年12月26日指标体系（一）净资本与各项风险准备之和

4、的比例不得低于100%（二）净资本与净资产的比例不得低于40%（三）净资本与负债的比例不得低于8%（四）净资产与负债的比例不得低于20%（五）流动资产与流动负债的比例不得低于100%（一）净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%（二）净资本与净资产的比例不得低于40%（三）净资本与负债的比例不得低于8%（四）净资产与负债的比例不得低于20%（一）风险覆盖率不得低于100%（二）资本杠杆率不得低于8%（三）流动性覆盖率不得低于100%（四）净稳定资金率不得低于100%不涉及（一）风险覆盖率不得低于100%（二）资本杠杆率不得低于8%（三）流动性覆盖率不得低于100%（四）净稳定资金率不

5、得低于100%核心净资本净资本=净资产-金融产品投资的风险调整-应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整-长期资产的风险调整-或有负债的风险调整-/+中国证监会认定或核准的其他调整项目净资本=净资产金融资产的风险调整其他资产的风险调整或有负债的风险调整/+中国证监会认定或核准的其他调整项目核心净资本净资产资产项目的风险调整或有负债的风险调整/中国证监会认定或核准的其他调整项目附属净资本长期次级债规定比例/中国证监会认定或核准的其他调整项目不涉及核心净资本净资产资产项目的风险调整或有负债的风险调整/中国证监会认定或核准的其他调整项目附属净资本长期次级债规定比例/中国证监会认定或核准的其他调

6、整项目为加强对证券公司风险的监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险，2006年1月6日证监会研究起草了证券公司风险控制指标管理办法和证券公司净资本计算规则（征求意见稿）并向社会公开征求意见，7月20日正式发布了证券公司风险控制指标管理办法，明确自2006年11月1日起施行。后经2008/2016/2020三次修订，其中2016年对风控指标体系做出了较大改动，主要通过资本杠杆率对公司杠杆进行约束，综合考虑流动性风险监管指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右(估算值）；2020年修订主要涉及期货业务。2021年12月16日发布的最新版仍完全沿用2016版风控指标，具体如表：证券业风控指标体系数据来源