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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2023 年 06 月 28 日 申通快递(002468)三十年快递网络焕新，看好公司长期改善报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：至暗时刻已过，申通量、利持续改善，三十年积淀的加盟网络重焕活力。申通快递作为最早成立的快递公司，加盟商实力雄厚，市场份额一度排名靠前，但我们认为因经营决策失误、错失自动化红利等因素导致掉队。阿里战略入股后，公司加强与菜鸟在各方面的合作，来自菜鸟的新管理层在组织文化、数字化、网点协同等多方面进行改革，2021Q4 以来，在多重机遇下公司实现了业务量与利润的不断改善，网络质量持续向好。快递行业依旧是稳健增长

2、、高壁垒的黄金物流赛道，当前正处于格局进一步优化的关键时点，买入最终能够存活的公司终将受益。规模方面，快递的增长由供给与需求共同驱动，To C 属性决定需求有望稳健增长，同时供给端在持续优化的过程中创造出新需求，这样的正向循环远远未到天花板。格局方面，快递在竞争中走向集中，高标准化、高同质化、强规模效应等特征决定行业集中度将持续提高。当前处于行业新一轮洗牌的起点，投资质地优秀、经营不断改善的公司，格局进一步清晰后有望获得超额投资收益。我们认为申通快递管理团队思路清晰，目光长远，推动全网持续向上改善。2021Q4 以来行业价格缓和，申通得以修养生息补齐短板，2022 年疫情期间公司持续推进产能、

3、时效、服务的提升，让利网点，总部与加盟商协同发展，坚持长期主义，行稳致远，在 2023 年区域性价格竞争激烈的情况下实现市占率、服务时效的快速提升。管理层思路清晰，目光长远，保持耐心与定力，加盟网络处于正向循环中，我们看好公司未来持续改善。首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司成本端修复以及全网经营改善效果将在 24-25年逐步兑现至利润，初步给予 25 年单票净利润目标 0.08-0.09 元/票，预计 23-25 年公司业务量分别为 162/194/223 亿件，同比增长 25%/20%/15%；实现收入 391/469/540亿元，同比增长 16%/20%/15%；预测归母净利润 5.6

4、8/11.75/19.71 亿元，同比增长98%/107%/68%，对应 23-25 年单票净利润 0.035/0.061/0.088 元/票。申通业务量增速高于同行，相对估值法下给予公司 25 年 10 xPE，目标市值 197 亿元，对应 2023 年 6 月27 日市值 173 亿元有 13.9%空间，给予“增持”评级。财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）33,671 8,744 39,126 46,926 54,025 同比增长率（%）33.3 22.3 16.2 19.9 15.1 归母净利润（百万元）288 133 5

5、68 1,175 1,971 同比增长率（%）-24.997.6 106.7 67.7 每股收益（元/股）0.19 0.090.37 0.77 1.29 毛利率（%）4.4 4.94.1 5.5 6.7 ROE（%）3.5 1.66.5 11.9 16.6 市盈率 60 30 15 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 风险提示：快递需求下降，快递价格竞争激烈，加盟网络发生较大波动，成本控制不及预期。市场数据：2023 年 06 月 27 日 收盘价（元）11.29 一年内最高/最低（元）14.52/9.54 市净率 2.1 息

6、率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）16845 上证指数/深证成指 3189.44/10978.08 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.4 资产负债率%60.91 总股本/流通 A 股（百万）1531/1492 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 联系人 邹杰伟(8621)23297818 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2