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1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/37 路斯股份路斯股份（832419.BJ）2023 年 06 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/6/27 当前股价(元)6.61 一年最高最低(元)6.91/5.03 总市值(亿元)6.84 流通市值(亿元)3.11 总股本(亿股)1.03 流通股本(亿股)0.47 近 3 个月换手率(%)20.58 宠物宠物消费热潮下，消费热潮下，食品主粮业务食品主粮业务构筑构筑第二第二成长成长曲线曲线 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0

2、790522080007 公司概况：公司概况：2023Q1 净利润净利润+165%，境内业务提至三成，境内业务提至三成，大客户稳定合作大客户稳定合作 路斯股份专注宠物食品，拥有 3 个现代化工厂，主要包括肉干、罐头、饼干、洁牙骨四大类 1000+品种。目前肉干营收占七成；罐头营收增长最快，2017-2022年 CAGR 20%。路斯股份有 5 家子公司，拟设合资公司“柬埔寨路恒”；控股股东天成集团为山东鸭产业链龙头企业。2022 年营收 5.49 亿元，七成为出口业务，国内业务近三年 CAGR 38%；净利润规模 0.43 亿元。2023Q1 营收同比增加 24%，净利润规模同比增加 165%

3、。随着公司大力开拓主粮市场，4 个新冻干仓投产，主粮二期生产线的建设，肉骨粉生产线放量，产能逐步释放有望带动业绩进一步提升。我们预计 2023-2025 年归母净利润为 0.53/0.70/0.89 亿元，EPS 为0.51/0.67/0.86 元/股，对应当前股价 PE 分别为 12.4/9.5/7.4 倍，同行业可比公司2022 年 PE 均值 31.7X，两家食品公司均值 39.7 X，首次覆盖给予“买入”评级。行业：全球宠物食品市场平均年增行业：全球宠物食品市场平均年增 5.5%，2024 年销售额或将达年销售额或将达 1150 亿美元亿美元 宠物产业已形成食品、用品、繁育、训练、医疗

4、等全面产业体系。人口老龄化、工作压力大、人均收入提升等共同促进行业不断发展。规模上，中国 2022 年宠物消费 2,706 亿元，2023 年有望达 4,723 亿元，增速 15%。2022 年美国宠物市场销售额 1,368 亿美元，同比增加 10.8%，其中宠物食品零食占比最高 42.5%，581亿美元，同比增加 16%。2020 年欧洲宠物行业规模 398 亿美元。亮点：工艺技术创新、核心客户稳定合作、募投扩产主粮亮点：工艺技术创新、核心客户稳定合作、募投扩产主粮 宠物主人关注爱宠健康成长、人宠互动，高端产品市场前景广阔。路斯股份注重研发，创新生产工艺、产品配方。五大客户为境外主流品牌商，

5、多数已合作超十年，形成了长期稳定业务关系，具有较强客户资源壁垒。国内天猫、拼多多、抖音自营店与线下商超、渠道商共同推动自有品牌建设。募投的主粮项目的建设将实现生产集成化和一体化，提高企业成本优势和配置效率，扩大生产能力，提升周转速度，提高产品质量，进一步提升企业知名度和市场占有率。风险提示：风险提示：产品开拓风险、行业增速下降风险、主要客户集中度较高风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)459 549 696 873 1,075 YOY(%)8.2 19.6 26.7 25.6 23.1 归母净利润(

6、百万元)30 43 53 70 89 YOY(%)-21.6 41.9 23.5 31.0 27.7 毛利率(%)16.5 15.2 16.6 16.9 16.4 净利率(%)6.6 7.9 7.7 8.0 8.3 ROE(%)9.8 10.0 11.2 12.8 14.2 EPS(摊薄/元)0.29 0.42 0.51 0.67 0.86 P/E(倍)21.7 15.3 12.4 9.5 7.4 P/B(倍)2.2 1.6 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研