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1、证券研究报告：有色金属|深度报告 2023 年 6 月 25 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 4406.19 52 周最高 5837.99 52 周最低 4403.02 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email: 研究助理:魏欣 SAC 登记编号:S1340123020001 Email: 近期研究报告近期研究报告 锂价趋于稳定，金价短期承压 -

2、2023.06.19 全球锡行业供给大观全球锡行业供给大观 投资要点投资要点 本文本文聚焦锡行业供给端变化，聚焦锡行业供给端变化，从矿产锡、再生锡、冶炼端三方面从矿产锡、再生锡、冶炼端三方面着手，详细梳理行业着手，详细梳理行业内主要矿山、冶炼厂现状内主要矿山、冶炼厂现状，展现全球精锡供给全展现全球精锡供给全貌。貌。全球供应紧缺，完全成本提升。全球供应紧缺，完全成本提升。锡是全球稀缺资源，全球锡矿资源中，储采比仅为 14.84，大型和特大型锡矿床资源相对较少，且主要集中在中国、印尼、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国，由于现有矿山品位逐渐下滑，新增矿山较少，未来锡矿供应并不乐观，ITA 预测 2027年

3、全球锡矿完全生产成本 90%分位或达到 3.38 万美元/吨，较当前成本提升 32.03%。传统产锡国传统产锡国品位下滑品位下滑，非洲，非洲、澳大利亚或成澳大利亚或成主要主要增量来源增量来源。从全球主要在产矿山看，中国、印尼、缅甸等传统产锡国主力矿山品位下降，开采难度提升，未来锡矿供应相对紧张，南美地区秘鲁、巴西、玻利维亚矿山产出相对稳定。非洲地区主要矿山持续推动扩产计划，澳大利亚资源禀赋优秀，增储扩产潜力较大，两者将成为未来产量增长主要动力。从新增矿山投产时间看，2023 年年底至 2024 年将是新建矿山的集中投产期。再生锡产量稳定，长期增长受限。再生锡产量稳定，长期增长受限。再生锡是全球

4、精锡供给的重要组成部分，主要来源为加工、冶炼过程中产生的含锡废料和废旧锡制品如马口铁、电子废料等，再生锡产量通常与锡矿产量息息相关，相对平稳，我国是再生锡生产大国，2021 年我国再生锡产量占全球总再生锡产量的 60%，占国内锡消费量的 30%左右，较发达国家仍有差距。长期看电子废弃物回收率较低，未来将成为再生锡产量增长重要推动力。冶炼产能过剩，大型冶炼厂主导供给。冶炼产能过剩，大型冶炼厂主导供给。全球冶炼厂主要分布在亚洲地区，全球前十大精锡冶炼公司的 7 家分布在亚洲地区，产量上，前十大精锡冶炼公司 2022 年产量合计 21.96 万吨，占全球精锡产量57.72%，但整体产能利用率仅为 5

5、5.59%，产能相对过剩，未来随着锡矿资源趋于紧缺，行业集中度有望进一步提升。风险提示：风险提示：项目投产不及预期；价格波动风险；政策超预期风险等。-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022-062022-092022-112023-012023-042023-06有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重点公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级 代码代码 简称简称 投资评级投资评级 收盘价收盘价 （元）（元）总市值总市值 （亿元）（亿元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2 2023023E E 2 2024E024E 2 2

6、023E023E 2 2024E024E 600301.SH 华锡有色 买入 16.95 107.22 1.04 1.26 18.10 14.79 000960.SZ 锡业股份 买入 14.87 244.73 1.25 1.68 11.68 8.72 000426.SZ 兴业银锡 买入 9.11 167.37 0.74 1.17 12.27 7.81 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）BX8ZuYvZNAkUgVmQsPaQdNbRsQnNsQpMlOmMrPjMoMrObRmMzQNZmRtQMYpNnR 请务必阅读正文之后的免责条