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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2023年6月23日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009特斯拉特斯拉前瞻：前瞻：为何入局为何入局Robotaxi？盈利模式如何？盈利模式如何？行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 为何关注为何关注 RobotaxiRobotaxi？可替代部分出租可替代部分出租/网约车市场，以及部分中低端私家车出行需求，远期空间大。特斯拉过去几年多次提及，网约车市场，以及部分中低端私家车出行需求，远期空间大。特斯拉过去几年多次提及，Rob

2、otaxiRobotaxi 有望成为继造车、储有望成为继造车、储能、机器人之后的又一大增长点。因此，本文重点分析特斯拉入局无人驾驶出租车的动机、核心优势和变现能力。能、机器人之后的又一大增长点。因此，本文重点分析特斯拉入局无人驾驶出租车的动机、核心优势和变现能力。特斯拉入局的动机？核心优势在哪，如何变现？为什么能跑通的是特斯拉？特斯拉入局的动机？核心优势在哪，如何变现？为什么能跑通的是特斯拉？空间大，空间大，20302030年全球年全球2 2万亿市场空间的潜力；万亿市场空间的潜力；RobotaxiRobotaxi 拓宽了自动驾驶技术变现方式，反过来又能增强软件的客户黏性拓宽了自动驾驶技术变现方

3、式，反过来又能增强软件的客户黏性 我们认为，我们认为，RobotaxiRobotaxi 业务的本质是赚中介费，量产后经济性好于业务的本质是赚中介费，量产后经济性好于UberUber网约车，平台方和车主有望双赢。网约车，平台方和车主有望双赢。有能力实现车辆自产自销自采集的完整数据闭环（外采车辆企业可能涉及数据所有权纠纷），率先完成规模化落地概率更高。我们认为，主要得益于两方面，1 1）车队规模优势赋能）车队规模优势赋能FSDFSD技术，特斯拉将相比其他厂商更接近完全自动驾驶。技术，特斯拉将相比其他厂商更接近完全自动驾驶。2 2）与造车协同，正向研发）与造车协同，正向研发 RobotaxiRobo

4、taxi专用车辆，能更早实现低成本量产。以此实现“更好更便宜的自动驾驶服务专用车辆，能更早实现低成本量产。以此实现“更好更便宜的自动驾驶服务-更多购车者和打车用户更多购车者和打车用户-更低的共享用车成本”的正向循环。更低的共享用车成本”的正向循环。如何展望未来的盈利能力？如何展望未来的盈利能力？Robotaxi 全球市场规模约2万亿元，参考特斯拉全球EV市占率及网约车市场格局（CR3约45%），假设2030年特斯拉 Robotaxi 车队市占率20%，采用C2C平台提成25%的模式，仅考虑佣金，远期（远期（20302030）收入）收入10001000亿美元亿美元，参考近期Uber和Lyft毛利

5、率（40%-50%），考虑无人化+自产车辆可减少特斯拉对司机/车主的获取成本，我们认为我们认为 RobotaxiRobotaxi 稳态毛利率有望达稳态毛利率有望达60%+60%+；同样参考Uber和Lyft费用率（30%+），考虑规模优势带来的算法研发等费用摊薄，假设 Robotaxi 费用率为25%，净利率将有望高达净利率将有望高达35%35%，对应净利润，对应净利润350350亿美元亿美元。估值怎么看？估值怎么看？参考美股Uber、Lyft的近年的平均PS（TTM）在4-5X，考虑 Robotaxi 衍生的数据价值，给于该业务PS估值5X，这部分业务远期目标市值有望达到5000亿美元。风险

6、提示：风险提示：技术落地低于预期；法律法规推进低于预期；降本进度低于预期；测算主观性偏差风险摘要4UcVqUrVyXlVlYsOnQaQbPbRmOrRtRnOlOqQtNkPmOmQbRoMoNwMrNvNvPrQxP一、特斯拉对一、特斯拉对 RobotaxiRobotaxi 的规划的规划特斯拉 Robotaxi 愿景始于2016年的MasterPlan第二章2019年公开表示 Robotaxi 第一阶段将类似网约车、共享汽车的业务模式2022年重申有望在2024年量产，并将采用无方向盘或踏板的设计3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4特斯拉对特斯拉对 Robotaxi 的规划：将采用无