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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 06 月 20 日 阿特斯(688472)组件、储能、分布式多轮驱动，卓尔不同报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：组件头部企业，一体化布局逐步优化。截至 2022 年年末时点，硅棒/硅片/电池/组件年产能分别为 20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW（可全部用于单晶组件生产）。未来公司将持续扩产，不断加大产能扩张和一体化布局，预计 23 年底四个环节产能为20.4/35/50/50GW，2024 年一季度，将分别达到 50/50/60/75GW，且公司 23 年预计将投产 30GW N 型电池，通过布

2、局 N 型电池技术，将一体化产能短板补齐，且具有明显后发优势。大储业务先发优势明显，海外品牌认可度高。公司控股股东 CSIQ 从 2018 年起涉足大型储能业务，形成先发优势，并于 2020 年将大型储能业务置入公司体内。光伏电站+储能是大型储能系统的重要应用领域，储能系统和光伏组件共用销售渠道，两项业务有较强的互补性，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。公司自研储能系统 Solbank 获得加拿大和北美的认证，2023 年预计公司大储出货 2GWh。大储订单储备充足。截至 2023 年 3 月 31 日，公司旗下阿特斯储能科技(CSI Energy Storag

3、e)储能系统集成业务拥有 22.8GWh 储能系统订单储备。阿特斯储能科技还管理着2.3GWh 的长期服务协议项目，已签署多年长期服务协议，可产生经常性收入。集团赋能，助力公司快速成长。阿特斯集团作为全球头部的太阳能和储能电站项目开发商之一，拥有较多的电站项目储备，在六大洲 20 多个国家拥有良好可追溯的公共事业级太阳能和储能电站开发业绩。截至 2023 年 3 月 31 日，集团拥有约 25GW 的太阳能电站项目储备和约 47GWh 的储能项目储备，全球领先。集团母公司充足的光伏电站和储能项目储备可以为公司带来大量的订单，依托母公司的渠道，公司组件、储能业务有望实现快速发展。首次覆盖，给予公

4、司“增持”评级。我们预计公司 23-25 年的归母净利润为45.2/59.63/73.91 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15/12/9 倍。从业务结构的角度考虑，我们选取晶科能源、晶澳科技、东方日升、阳光电源作为可比公司，得出行业 23 年平均市盈率为 18 倍，考虑到公司大储业务未来的成长性较高以及卓越的海外市场经营能力，我们给予公司 23 年 18 倍 PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：上游原材料降价不及预期、光伏行业竞争加剧风险、光伏装机量不及预期风险、储能业务盈利不及预期风险。市场数据：2023 年 06 月 20 日 收盘价（元）19.05 一年内最高/最低（元）

5、20.56/11.96 市净率 4.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8047 上证指数/深证成指 3240.37/11305.36 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）4.1 资产负债率%75.67 总股本/流通 A 股（百万）3607/422 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 李冲 A0230122060005 联系人 李冲(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E

6、2025E 营业总收入（百万元）47,536 11,831 57,992 74,767 98,184 同比增长率（%）69.7 53.4 22.0 28.9 31.3 归母净利润（百万元）2,157 918 4,520 5,963 7,391 同比增长率（%）6065.4 1181.6 109.5 31.9 23.9 每股收益（元/股）0.70 0.30 1.25 1.65 2.05 毛利率（%）11.4 15.9 16.4 15.9 15.3 ROE（%）18.5 7.3 20.4 21.2 20.8 市盈率 32 15 12 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”