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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 6 月 19 日 行业行业研究研究 海内外海内外需求政策共振，需求政策共振，电动车后周期充电桩景气度电动车后周期充电桩景气度上行上行 充电桩行业深度报告 电力设备新能源电力设备新能源 充电桩的核心环节在于充电模块，充电桩的核心环节在于充电模块，设备商设备商经历周经历周期大浪淘沙期大浪淘沙，行业格局有望重塑行业格局有望重塑。设备端的核心是充电模块，占总成本约 50%，大功率充电模块在直流快充桩中具有显著优势。早期我国设备商壁垒不高，格局分散，15 年-22 年设备商毛利率水平从 40%左右下降到 20%左右。展望未来，随着大功率直流快充

2、、液冷等技术趋势、行业标准与安全规范的制定执行、对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商有望脱颖而出。运营场站运营场站具备具备资源属性，资源属性，充电运营资产充电运营资产迎来盈利拐点，迎来盈利拐点，有望重估有望重估。电站运营属于重资产运营行业，前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上是资源型商业模式，运营盈利性的核心是充电设备的时间利用率，而利用率高的场站资源具有稀缺性与排他性。经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设，优质运营场站资源开发程度已较高。随着疫后出行复苏、电动车渗透率提升后充电需求与运营效能的大幅提升，2022 年底至今，充电桩运营效能明显回升，利用率的提升

3、对运营商盈利提升弹性极大；叠加需求侧响应等模式打开运营商长期盈利空间，充电运营资产有望重估。国内政策需求共振，后电车时代国内政策需求共振，后电车时代投资投资核心赛道核心赛道。需求方面，我国新能源汽车销量渗透率快速提升，2022 年我国新能源汽车渗透率达 25.64%，车桩比约为 2.5：1，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为核心痛点，充电桩也接力电动化，成为电动车后周期有望迎来戴维斯双击的赛道。政策方面，政策鼓励充电桩下乡，多省市明确“十四五”充电桩建设规划与补贴政策，公共桩建设有望加速。欧美欧美车桩比车桩比缺口缺口是核心驱动力是核心驱动力，国内厂商国内厂商出海有望量利齐升出海有望量利齐升。在新

4、能源车销量提升、车桩比高、政策推动的背景下，欧美充电桩建设有望加速，国产充电桩出海迎来重大发展机遇。近年来欧盟、美国新能源汽车产业快速发展，2022 年新增销量渗透率分别约为 21%、7.7%。但车桩比缺口远大于国内，2022 年欧盟、美国公共车桩比分别为 13:1、24:1，中国约为 8:1。投资建议：投资建议：随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率抬升带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；特锐德

5、、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技通合科技、欧陆通欧陆通、英可瑞；英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份盛弘股份、金冠电气、金冠电气、炬华科技、绿能慧、炬华科技、绿能慧充充。风险分析：风险分析：政策支持不及预期风险、充电桩利用率及盈利不及预期风险、技术水平提升与创新不及预期风险。买入买入（维持）（维持）作者作者 分析师：殷中枢分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 分析师：黄帅斌分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 分析师

6、：陈无忌分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -12%0%13%25%37%05/2208/2211/2202/23电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 投资聚焦投资聚焦 我们我们区别于市场的观点区别于市场的观点 1、市场认为充电桩设备商格局较差，我们认为随着大功率直流快充、液冷等技术趋势，行业标准与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，格局有望重塑。2、通过充电数据分析提出运营商格局好，通过经济