知乎~W-港股公司首次覆盖报告：智能社区生态第一拥抱AI再释新红利-230616（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 知乎知乎-W（2390）智能社区智能社区生态生态第一第一，拥抱，拥抱 AI 再释新再释新红利红利 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：知乎“生态第一”战略与职业培训第二曲线清晰，全面拥抱知乎“生态第一”战略与职业培训第二曲线清晰，全面拥抱 AI有望享受时代红利有望享受时代红利。摘要摘要：给予给予“增持”评级“增持”评级。生态为先第二曲线确立，拥抱 AI 享受时代红利。考虑到宏观环境、广告复苏进度以及职业教育潜力，

2、公司将实现稳步减亏，预测 2023-2025 年经调整净利润-8.10/-2.82/0.69 亿元人民币，对应 PS 1.16X/0.94X/0.80X。基于 PS 估值法，给予 23 年 PS 1.8X，目标价 29.36 港元，相对空间+57.87%，首次覆盖并给予“增持”评级。坚持“生态第一”战略，实现社区可持续发展坚持“生态第一”战略，实现社区可持续发展。作为国内最大专业问答内容社区，知乎具备专业调性、内容多元、社区属性三大壁垒，专业内容调性聚拢高知人群驱动用户增长，PUGC+UGC 多元内容与社区建设打造独特社区生态，23Q1 MAU 提升至 1.024 亿人。此外，知乎通过多维度扶

3、持创作者丰富内容供给，“获得感”内容展现强大生命力，AI、大数据与云技术等应用加速优质内容流通正循环。CCS与会员潜力突出，职业培训第二曲线确立与会员潜力突出，职业培训第二曲线确立。23Q1公司营销服务、会员服务、职业培训、其他业务收入 3.92、4.55、1.07、0.40 亿元，同比-11.70%、+105.16%、+170.58%、+6.35%，广告及会员为收入支撑、职业培训增速亮眼。营销服务受宏观影响短期承压，CCS 实现高质量内容转化收入仍具增长潜力；盐选会员体系日益完善，付费渗透驱动会员服务收入保持高速增长；职业教育自营+并购并将快速布局，课程体系完善收入占比快速提升至10.8%，

4、已成为商业化第二增长曲线。智能社区拥抱智能社区拥抱 AI，大模型与，大模型与 AI 教育再释红利教育再释红利。知乎深耕 AI 技术多年，由问答社区迈向智能社区，社区运营、内容推荐、算法处理等 AI应用先后落地释放精品内容价值。与此同时，知乎海量内容库已成为中文大模型天然语料库，“知海图 AI”大模型推出与海量精品内容结合有助知乎抢占 AI 时代先机，此外“一起公考 AI 课”App 推出 AI+教育探索提速，大模型有望重构职业培训学习场景驱动新增长。风险提示：风险提示：用户增长不及预期；商业化进度不及预期；公司减亏力度未及预期；AI 应用进度未及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：1

5、9.46 2023.06.16 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）14.48-32.45 当前股本当前股本（百万股）（百万股）317 当前市值当前市值（百万港元百万港元）6,168 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元人民币）人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 671 1,352 2,959 3,605 4,618 5,728 6,716(+/-)%-101.7%118.9%21.8%28.1%24.0%17.3%毛

6、利润毛利润 312 758 1,554 1,808 2,341 2,967 3,553 经调整经调整净利润净利润-825-337-747-1196-810-282 69(+/-)%-59.1%121.4%60.1%-32.3%-65.1%-124.6%PE-98.26 PS-1.56 1.16 0.94 0.80 -46%-32%-19%-5%8%22%5252周内股价走势图周内股价走势图知乎-W恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 传播文化业传播文化业 知乎知乎-W（2390）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目目 录录 1.知识