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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 百联股份百联股份（600827）公司研究报告公司研究报告 2023 年 06 月 16 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 15 日收盘价（元）14.28 52 周股价波动（元）9.55-14.68 总股本/流通 A 股（百万股）1784/1604 总市值/流通市值（百万元）25478/25478 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市市场场表现表现 Ta

2、ble_QuoteInfo-18.49%-10.49%-2.49%5.51%13.51%2022/62022/9 2022/12 2023/3百联股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）0.3 11.0 13.3 相对涨幅（%）2.7 16.5 17.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 E

3、mail: 上海商业航母，打造潮流新体验上海商业航母，打造潮流新体验 Table_Summary 投资要点投资要点：我们认为，公司作为上海商业龙头，百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营，品牌与规模优势显著。公司近年持续推进百货和购物中心的升级改造，奥莱业态维持全国领先优势；超市以超级市场为主拓展网点和门店转型增效，减亏提效。我们预计，随着消费需求逐渐回暖，公司凭借丰富的线下体验和多业态协同的规模优势有望充分承接复苏红利，带来较优的业绩弹性。上海上海零售零售龙头，龙头，复苏复苏弹性弹性优优。全全业态业态布局，布局，规模规模优势优势突出突出：公司涵盖百货（12家）、购物中心（23 家

4、）、奥特莱斯（9 家）、超市（1257 家直营店）、专业专卖（102 家）等多种零售业态，围绕“立足上海，辐射长三角，面向全国”的总体规划稳步拓店；2016-2019 年维持 471-505 亿元收入和 8.5-9.6 亿元归母净利润。超市业态贡献主要收入，奥莱业态增速较超市业态贡献主要收入，奥莱业态增速较快。快。2022 年大型综合超市和超级市场主营收入占比各 44%、37%；除 2020 年准则调整和 2022 年疫情影响外，奥特莱斯 2016 年以来收入增速保持 10%以上。百货业态贡献主要利润百货业态贡献主要利润。2022年综合百货业态贡献 88%净利润，子公司联华超市连续亏损，着力减

5、亏提效。综合百货迭代升级，购物中心和奥莱发综合百货迭代升级，购物中心和奥莱发展优展优。综合百货包含百货、购物中心和奥莱三种业态，自有物业面积占比 64%。公司稳定推进门店升级改造，激发创新活力。百货百货：卡位核心商圈卡位核心商圈。除宁波东方商厦外，11 家百货覆盖上海南京东路、五角场、徐家汇等核心商圈，2019 年第一八佰伴贡献百货收入 54%。购物中心购物中心：轻轻资资产扩张，持续产扩张，持续改改造造升级升级。购物中心主要以租赁方式扩张，每年新开门店 1-2 家，线下门店持续优化升级，引入丰富的潮流时尚业态，改造后门店同店提升。奥奥莱莱：全国奥莱标杆，全国奥莱标杆，扩张主力业态扩张主力业态。

6、上海青浦奥莱连续 8年居奥莱年销榜首位，与诸多顶奢品牌保持长久稳定合作，收入利润增长稳定。超市超市业态业态减亏提减亏提效效，重点发展超级市场重点发展超级市场。联华超市联华超市着力减亏着力减亏。疫情前至 2019年已连续五年亏损，随着关店止损、成本优化与新零售改造多措并举，业绩有所改善。以超级市场为主，以超级市场为主，门店门店结构结构优化。优化。公司超市门店总数变化不大，但内部结构调整明显，2020-2022 年便利店净增门店各-272 家、20 家和 6 家，超级市场净增门店各 113 家、67 家和 70 家。受益于关闭效益不佳门店，不断优化门店结构、商品结构，经营坪效有所提升。盈盈利利预测