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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 全球光刻机龙头，全球光刻机龙头，受益于先进制程需求增长受益于先进制程需求增长 阿斯麦（ASML.O）投资价值分析报告2023.6.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 高飞翔高飞翔 前瞻研究分析师 S1010523060003 阿斯麦是全球光刻机供应商，阿斯麦是全球光刻机供应商，产品主要产品主要用于芯片生产的光刻核心环节，用于芯片生

2、产的光刻核心环节，其产品其产品&技术的迭代进度，将直接影响下游芯片制程的迭代进展。技术的迭代进度，将直接影响下游芯片制程的迭代进展。目前目前，先进制程芯片的先进制程芯片的生产（生产（28nm）主要依靠）主要依靠 EUV（极紫外光）光刻机与浸入式（极紫外光）光刻机与浸入式 ArF（氟化氩）氟化氩）光刻光刻机实现，公司凭借高研发、高技术积累、深入的产业链合作及管理能力，在两种机实现，公司凭借高研发、高技术积累、深入的产业链合作及管理能力，在两种光刻机中的市占率分别达到光刻机中的市占率分别达到 100%与与 95%，在光刻机领域的龙头地位凸显。由于，在光刻机领域的龙头地位凸显。由于EUV 光刻机生产

3、难度与技术门槛极高，产量远不及市场需求，因此我们认为光刻机生产难度与技术门槛极高，产量远不及市场需求，因此我们认为：伴：伴随着随着公司公司 EUV 光刻机的产能扩张，以及光刻机的产能扩张，以及若若 2025 年下一代年下一代 EUV 光刻机光刻机如预期如预期推推出，出，EUV 光刻机将成为光刻机将成为公司公司业绩增长的主要驱动力，未来业绩增长将具备业绩增长的主要驱动力，未来业绩增长将具备高高成长成长性与性与高高确定性。我们看好公司市场份额的持续提升以及公司的中长期投资价值。确定性。我们看好公司市场份额的持续提升以及公司的中长期投资价值。公司概览：全球光刻机龙头，尖端光刻机的唯一供应商。公司概览

4、：全球光刻机龙头，尖端光刻机的唯一供应商。1）公司概览：公司是美股专注高端光刻机生产的全球领先供应商，提供包括光刻机、光刻模拟、光刻监测及配套服务在内的全套光刻解决方案，其主要产品包括 EUV 光刻机与DUV 光刻机，是全球唯一有能力量产 EUV 光刻机的企业，下游客户主要为晶圆代工厂（台积电、英特尔、三星等）与存储芯片厂商（美光、SK 海力士等）。2）财务概览：盈利能力与业绩成长性皆高于竞争对手。受益于先进制程与成熟制程芯片需求的双增长，下游客户订单充足。2022 年，公司营业收入为 212 亿欧元（同比+13.8%），GAAP 净利润 64 亿欧元（同比+4.3%）。2022 年整体公司毛

5、利率为 51%，略高于竞争对手佳能与尼康。行业分析：下游需求旺盛，光刻机价值占比持续提高。行业分析：下游需求旺盛，光刻机价值占比持续提高。1）行业趋势：随着下游芯片制程工艺持续精进，先进制程正从目前最先进的 3nm 往 1nm 及以下发展，EUV 光刻技术有望进一步发展。当前 EUV 光刻机为 Low-NA（低数值孔径），下一代 High-NA EUV 光刻机正在由阿斯麦主导研发，阿斯麦预计将于 2025 年推出。2）市场层面：市场规模：光刻机绝大多数市场由前三大龙头占据（阿斯麦、佳能、尼康），2022 年三者合计营收约 198 亿美元，其中 EUV 市场为76 亿美元（占比 39%），我们认

6、为未来 EUV 将为主要市场驱动力。出货量：2022 年全球光刻机出货量为 551 台，EUV/ArFi/ArFdry/KrF/i-line 五类光刻机出货量分别为 40/85/32/209/185 台。ASP：不同光刻机 ASP 变化趋势出现分化，EUV 光刻机单价增长最为明显，由 2018 年的 1.0 亿欧元增长至 2022 年的 1.8亿欧元，其余光刻机较为稳定。竞争格局：阿斯麦为绝对龙头，2022 年市占率超过 80%（按销售额），且在 EUV/ArFi/ArFdry 三种中高端光刻机中，阿斯麦市占率分别为 100%/95%/88%（按出货量），其余厂商主要销售 KrF 与 i-li