第三方支付行业深度报告：三大行业拐点共振看好第三方支付板块投资性机会-230613（42页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 6 月 13 日 行业行业研究研究 三大行业拐点共振，看好第三方支付板块投资性机会三大行业拐点共振，看好第三方支付板块投资性机会 第三方支付行业深度报告 计算机行业计算机行业 第三方支付板块迎来三大行业拐点共振，全面看好第三方支付板块迎来三大行业拐点共振，全面看好板块投资性机会：板块投资性机会：1 1、收单费率继续回归上涨周期收单费率继续回归上涨周期：根据 CardFellow 数据，在美国，每笔银行卡交易的收单费率约 2.3%-3.0%，其中第三方收单方分润比例约 0.7-0.9%。在中国，每笔银行卡交易的收单费率约 0.6%，仅为

2、美国收单费率的四分之一左右，收单方分润比例约 0.1-0.2%，仅为美国五分之一左右，我国第三方支付机构的收单费率有较大提升空间。目前我国第三方支付公司的 take rate 逐步回归上涨周期，以移卡为例，其 take rate 由 2021 年的 10.7 个基点，上升至 2022 年的12.3 基点。截至 2023 年 1 月 5 日，瑞银信、汇付天下、付临门等第三方支付机构均将旗下全部或者部分产品刷卡费率上调至 1%或以上。2 2、受益受益于于疫情疫情缓解缓解，线下交易量稳步回升，线下交易量稳步回升：根据艾瑞咨询数据，2020 年受到疫情影响，线下收单交易流水下降至 61 万亿元，同比下

3、降 5%。根据中国支付清算协会数据，2022 年非银行支付机构线下收单交易规模为 36 万亿元，拉卡拉占比 12.6%，嘉联支付、国通星驿、移卡占比分别为 7.2%/6.6%/6.2%。受益于疫情缓解，第三方支付公司交易流水有望持续增长。3 3、行业监管措施即将阶段性收尾：行业监管措施即将阶段性收尾：由于疫情期间线下检查、沟通不顺畅，第三方支付机构在疫情期间积压着一批处罚、牌照续展事项，随着处罚、牌照续展逐步落地，行业监管措施即将迎来阶段性收尾。2022 年 6 月公布的非银行支付机构支付业务许可证续展公示信息（2022 年 6 月第四批）中，全部 79 家支付机构所持支付业务许可证到期，52

4、 家支付机构通过续展，央行中止审查8 家支付机构，10 家机构未提交申请，8 家已主动退出，1 家不予受理。据 pos圈支付网数据，截至 2023 年 1 月，具有银行卡收单资质的牌照且在有效期内的仅剩 51 家，业务覆盖全国的仅有 28 家，第三方支付行业集中度有望进一步提高。2022 年新国都、新大陆、拉卡拉营业外支出分别为 2.19/7.56/13.96 亿元，资金追缴问题一次性出清，压制因素解除。投资建议：投资建议：随着第三方支付收单费率重回上涨周期，疫后复苏线下交易流水提升，以及行业监管措施的阶段性收尾，第三方支付板块迎来三大行业拐点共振，推荐新国都新国都（“收单+硬件设备”双轮驱动

5、发展）、新大陆新大陆（“物联网设备+支付运营+数字人民币+数字身份”多点开花）、拉卡拉拉卡拉（以支付为入口，提供支付、科技等服务）、移卡移卡（支付费率稳步提升，到店电商净亏损大幅缩窄），参考疫情前（2019 年）平均 PE 水平，看好支付板块整体估值修复至 25-30 x，给予新国都、新大陆、拉卡拉、移卡“买入”评级。风险分析：风险分析：交易流水增长不及预期、费率提升不及预期、行业监管政策风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 22A22A 23E23E 24E2

6、4E 22A22A 23E23E 24E24E 300130.SZ 新国都 25.98 0.09 1.27 1.69 291 20 15 买入 000997.SZ 新大陆 19.22-0.37 0.92 1.21 NA 21 16 买入 300773.SZ 拉卡拉 18.23-1.80 0.88 1.15 NA 21 16 买入 9923.HK 移卡 18.86 0.34 0.92 1.30 55 20 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-05；汇率按 1HKD=0.90584CNY 换算 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：吴春旸分析师：吴春