漱玉平民-公司首次覆盖报告：齐鲁大地潜龙跃起省内省外势如破竹-230614（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 漱玉平民漱玉平民(301017)齐鲁大地潜龙齐鲁大地潜龙跃起跃起，省内省外省内省外势如破竹势如破竹 漱玉平民首次覆盖报告漱玉平民首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)0755-23976735 证书编号 S0880514030001 本报告导读：本报告导读：公司为山东省龙头药店，省内外扩张空间广阔，未来有望加速开店；通过调整品类结公司为山东省龙头药店，省内外扩张空间广阔，未来有望加速开店；通过调整品类结构，构，盈利能力盈利能力有望提升，有望提升，首次覆盖，给予增持评级首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持

2、评级。首次覆盖，给予增持评级。预计 2023-2025年 EPS 为 0.74/0.98/1.31元，采取绝对估值法和 PEG相对估值法，根据谨慎性原则，选择较低估值，给予目标价 24.27元，对应 2023年 PE33X，首次覆盖，给予增持评级。集中度提升及处方外流持续推动行业发展，集中度提升及处方外流持续推动行业发展，疫后疫后业绩业绩比市场预期更为坚韧比市场预期更为坚韧。长期而言，中国药店市场集中度仍较低，根据 中国药店，2022年 CR10为31%，远低于日本（CR10为 68%）、美国（CR3为 77%）等海外国家，龙头药店整合空间巨大；医药分家大背景下，双通道、门慢门特、个账改革、门

3、诊统筹等配套措施陆续发布执行，有望带来大量优质客流，龙头有望率先承接外流处方。短期而言，市场认为12月疫后激增购药导致四类药消费断层，但 2022 年 1-11 月药店均面临四类药限售及门店限流等情况，且 2023 年甲流、二阳仍有持续正向拉动，疫后药店经营情况比市场预期更为坚韧。省内外空间广阔，扩张确定性较强。省内外空间广阔，扩张确定性较强。山东零售药店市场规模国内第二，公司为山东省龙头药店，市占率仅 15-20%，省内整合空间广阔；2021年以来发展省外市场，辽宁、福建、河南等地亦具备较大扩张空间。既往上市药店直营店从 3000余家到 1万家在疫情扰动下可达 20%以上开店速度，且预计未来

4、不减扩张步伐，公司在上市后打通顺畅的融资途径，山东鲁和运营多年积攒良好的并购及加盟药店资源，未来有望实现更高的门店扩张速度。净利率低于同行，未来有望逐步提升。净利率低于同行，未来有望逐步提升。2022年公司净利率仅2.9%，低于其余5家上市药店均值 5.2%，随 DTP 占比趋稳、高毛利率自主品牌逐渐发力、议价能力提高、精细化运营带来更高人效及平效等，盈利水平有望逐步改善。风险提示：风险提示：门店扩张速度不及预期，净利率提升程度不及预期。门店扩张速度不及预期，净利率提升程度不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入

5、 5,322 7,823 10,107 13,450 17,719(+/-)%15%47%29%33%32%经营利润（经营利润（EBIT）175 397 509 653 841(+/-)%-39%127%28%28%29%净利润（归母）净利润（归母）115 229 298 398 532(+/-)%-47%100%30%33%34%每股净收益（元）每股净收益（元）0.28 0.57 0.74 0.98 1.31 每股股利（元）每股股利（元）0.07 0.12 0.15 0.20 0.25 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经

6、营利润率(%)3.3%5.1%5.0%4.9%4.7%净资产收益率净资产收益率(%)6.1%10.3%12.1%14.3%16.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.2%5.5%5.7%7.0%8.4%EV/EBITDA 21.83 10.35 14.08 11.43 8.67 市盈率市盈率 62.57 31.34 24.11 18.09 13.50 股息率股息率(%)0.4%0.6%0.8%1.1%1.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：24.27 当前价格：17.74 2023.06.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）14.90-22