达仁堂-公司研究报告-百年品牌底蕴混改落地焕发新生-230613（30页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 达仁堂（600329）百年百年品牌品牌底蕴，混改落地焕发新生底蕴，混改落地焕发新生 2023 年年 06 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)47.65 一年最低/最高价 21.05/56.26 市净率(倍)5.34 流通 A 股市值(百万元)26,963.61 总市值(百万元)36,702.42 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.93 资产负债

2、率(%,LF)36.20 总股本(百万股)770.25 流通 A 股(百万股)565.87 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）8,249 9,275 10,504 12,017 同比 19%12%13%14%归属母公司净利润（百万元）862 1,114 1,390 1,738 同比 12%29%25%25%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.12 1.45 1.81 2.26 P/E（现价&最新股本摊薄）42.59 32.94 26.40 21.12 Table_Tag 关键词：关

3、键词：#行业整合行业整合#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 核心逻辑：核心逻辑：1）公司拥有百年历史传承，底蕴深厚，2022 年 5 月更名为“津药达仁堂”，回归老字号；2）公司借助混改契机，已完成组织结构优化以及营销体系、营销资源整合；3）公司“三核九翼”战略持续推进，速效救心丸、清咽滴丸、京万红软膏等各产线单品有望在营销改革背景下多点开花，助力公司完成“十四五”工业板块营收每年 18%增长等目标。百年传承底蕴深厚，混改落地开启新征程。百年传承底蕴深厚，混改落地开启新征程。公司与乐氏家族一脉相承，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红等中华老字号企业，百年历史传承，

4、底蕴深厚。截至 2022年报，公司拥有 22 种剂型，599 个药品批准文号，1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种，114 个独家生产品种，以及 223 个国家医保品种。公司 2021 年完成混改，引入民资，不仅使公司依托于国企背景维系运营的稳健发展，同时融入新血液，利于整合资源、激发企业活力、提升营销效率。2022 年 5 月，公司更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，正式回归老字号品牌，开启发展新时代。“十四五十四五”规划明确，规划明确，“三核九翼三核九翼”产品布局实现多点开花。产品布局实现多点开花。公司“十四五”经营目标为以 2021 年

5、为基数，2023-2025 年工业板块营收每年增长率不低于 18%。公司中成药聚能核心主品，由大单品速效救心丸、京万红软膏、安宫牛黄丸等以点带面，推动“三核九翼”系列产品线快速增长。具体到产品线：25 年“三核”中的心脑血管产品线销售收入达到 41 亿元，精品国药系列达到 7 亿元，创面修复达到 2 亿元，“九翼”呼吸、消化、风湿骨痛领域分别达到 9 亿元、7 亿元、5 亿元。具体到品种：速效救心丸起效快，性价比高仍有提价空间，打造成超过 20 亿元销售规模；通脉养心丸主推日常服、清咽滴丸独家基药品种优势明显打造成为 5-10 亿元规模的产品；胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊打造成 3-5 亿元产品

6、；清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸每年不低于 20%的增长。组织管理优化、营销策略改革和产业链组织管理优化、营销策略改革和产业链条重塑，助力业绩新增长。条重塑，助力业绩新增长。管理层更替管理层更替：任命前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，营销管理经验丰富，郭珉先生为董事、王磊女士为总经理；营销平台整合营销平台整合：通过津药科技分公司统筹，产销分离，设置津欣、津乐、津达、津美四大平台以及国际部、电商部等事业部门，销售考核标准化，经营管理中心化，利于未来资源调配；市场销售多面增效市场销售多面增效：全力推进医疗和零售分线管理，实现医疗带动零售，双轮驱动发展。2022 年医疗端开发医院数千户，开展学