华厦眼科-公司研究报告-明眸之“华”始于眼“厦”-230612（40页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华厦眼科华厦眼科(301267 CH)明眸之“华”明眸之“华”始于眼“厦”始于眼“厦”华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):96.64 2023 年 6 月 12 日中国内地 医疗服务医疗服务 国内眼科服务领跑者，国内眼科服务领跑者，多点驱动驶入高增长通道多点驱动驶入高增长通道 华厦眼科是国内第二大的眼科连锁医疗集团，深耕福建并向全国扩张，截至 22 年底已于国内开设 57 家眼科医院（福建省内 11 家，省外 46 家）及23 家视光中心

2、。公司专家阵容强大且科室覆盖全面，复杂眼病综合诊疗能力行业领先。考虑疫后诊疗恢复、上市后资金力和品牌力提升、亏损医院陆续进入盈利周期、消费眼科领衔发力等，我们预计公司 23-25 年 EPS 为1.21/1.58/2.06 元。公司收入体量及盈利能力位居行业第一梯队，全国性扩张能力持续被验证，增长驱动众多，给予 23 年 80 xPE（可比公司 Wind 一致预期均值 61x），对应目标价 96.64 元，首次覆盖给予“买入”评级。医院维度：旗舰医院医院维度：旗舰医院强者更强强者更强，亏损医院亏损医院批量批量进入收获周期进入收获周期 1）厦门眼科中心：发展根基，辐射全省甚至全国，其 22 年收

3、入体量 8.47亿元，位居上市眼科集团单体医院头名。得益于强大的品牌力及精细化管理能力，厦门眼科中心及集团整体 22 年净利率（27.0%及 15.7%）均位居行业第一梯队。厦门眼科中心接诊能力远未饱和，伴随诊疗恢复及消费升级，稳健增长可期；2）区域大医院：杭州华厦、深圳华厦、上海和平、成都华厦等省外代表性单体医院普遍院龄较为年轻，收入体量（21 年大多 1-2 亿元）及净利率大多处于快速爬坡阶段；3）亏损医院：批量进入盈利周期（4-6 年），看好 23 年亏损医院数减至个位且 24 年存量医院全部扭亏。业务维度：业务维度：严肃类诊疗为发展之基，消费类诊疗为增长之矛严肃类诊疗为发展之基，消费类

4、诊疗为增长之矛 公司早期以偏严肃医疗的眼病诊疗业务（眼底、眼表、白内障等）为发展基础，22 年收入中消费类眼科（屈光+视光）合计占比仅 45%（VS 爱尔、普瑞、何氏的 63%、71%、58%），提升空间较为可观。公司近年在夯实眼病优势的同时，显著提升消费眼科的战略定位，眼病业务积累的良好口碑及品牌力有望较好延展至消费眼科。我们看好高毛利率的屈光及视光业务领衔整体业绩增长（23-25 年屈光、视光收入 CAGR 分别为 36%、39%VS 公司整体 27%），收入占比快速提升且拉动公司整体毛利率抬升。外延维度外延维度：自有资金自有资金+产业基金产业基金助推助推扩张，医院扩张，医院+视光中心建设

5、视光中心建设并行推进并行推进 公司在手现金充沛且计划成立多个产业发展基金，我们预计未来扩张或采取自有资金及产业基金双重模式前进，且医院及视光中心并行：1）眼科医院：主要以人口数、经济水平靠前的一二线城市为主，公司目标 5 年后旗下眼科医院累计约 200 家（VS 22 年底 57 家），我们预计每年新增医院数超 20 家；2）视光中心：依托各地眼科医院发展扩张，主要覆盖区县下沉市场，公司目标 5 年后旗下视光中心数达约 200 家（VS 22 年底 23 家）。风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No

6、.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 高鹏高鹏 SAC No.S0570520080002 +(86)21 2897 2068 研究员 杨昌源杨昌源 SAC No.S0570523060001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)96.64 收盘价(人民币 截至 6 月 9 日)73.47 市值(人民币百万)41,143 6 个月平均日成交额(人民币百万)141.53 52 周价格范围(人民币)56.46-94.88 BVPS(人民币)9.39 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年