农林牧渔行业深度报告：猪价回顾与演绎系列（一）猪价深度分析框架-230609（26页）.pdf

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1、行 业 研 究 2023.06.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 农 林 牧 渔 行 业 深 度 报 告 猪价回顾与演绎系列（一）：猪价深度分析框架 分析师 娄倩 登记编号：S1220522060003 联系人 邱星皓 推 荐 公 司 信 息 上市公司总家数 114 总股本(亿股)1,360.57 销售收入(亿元)5,028.79 利润总额(亿元)-327.63 行业平均 PE 45.67 平均股价(元)11.25 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 生猪板块仍在上行，把握调整机会逢低加配2022.09.06

2、农林牧渔行业深度报告：从周期看本质，当前时点加配生猪板块2022.07.14 二次筑底阶段，新一轮猪周期何时开启2022.04.19 为什么要研究猪价？为什么要研究猪价？从必要性维度：从必要性维度：周期与成长是生猪板块股票并行的两条投资驱动力，其中周期即猪价周期。由于生猪现货价格周期性的起伏波动，生猪板块股票往往表现为对猪周期的前瞻性资本演绎。因此想要投资生猪养殖板块股票，就要把握猪周期的位置，而把握猪周期，实质就是研判未来的猪价走势。从可能性维度：从可能性维度：虽然猪价波动频繁，且往往出人意料。但也可以看到，过去几轮周期的猪价波动背后也显示出一些普遍的运行规律；并且无论是资本市场还是产业界，

3、通过深度学习也掌握了多样且通过验证、可行的猪周期研判方法。我们如何研究猪价？我们如何研究猪价？基于以上出发点，我们通过摸索实践，在本篇报告分享我们的猪价研究框架。框架总体分为四步：框架总体分为四步：逻辑推演逻辑推演大势研判大势研判。猪价由供给主导，供给由产能决定，逻辑推演的核心在于分析未来产能变动的趋势和方向。复盘历史，总结造成生猪产能波动的原因，从人性与周期、母猪生产效率和生猪疫病传播人性与周期、母猪生产效率和生猪疫病传播三维度作逻辑推演。数据测数据测算算精确定位。精确定位。猪价由供需决定，因此精确测算生猪供需进而得到精确猪价测算结果。供给端，当期生猪出栏量=能繁母猪数 x 配种率 x 配种

4、分娩率 x 窝均健仔数 x 断奶成活率 x 育肥成活率，通过以上过程数据可提前测算未来理论供应量；需求端，我们通过对猪价和生猪供给的季节性分析，得出生猪需求的季节性变化规律；最后在预测时，综合供给与需求端的波动，结合测算的猪价供需弹性系数，得出精确的猪价预测结果。上游数据验上游数据验证证长短期侧面验证。长短期侧面验证。经过逻辑推演与数据模型测算后，通过产业上游的动保与饲料数据进行长短期侧面验证，动态更新修正模型。综综合分类判断合分类判断综合以上三步结论，综合以上三步结论，分类讨论形成最终结果。分类讨论形成最终结果。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-16%-10%-4%2%8%

5、14%22/6/922/8/21 22/11/2 23/1/14 23/3/2823/6/9农林牧渔沪深300农林牧渔 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 我们的猪价框架与市场的不同之处？我们的猪价框架与市场的不同之处？逻辑分析为先逻辑分析为先。一是周期往往可以通过朴素的常识来判断。一是周期往往可以通过朴素的常识来判断。从过去猪周期的走势来看，猪价始终遵循蛛网模型进行周期性波动，背后体现的是人性面对盈亏的行为，因此周期的演绎往往可以通过朴素的常识判断。二是二是数据数据有偏差。有偏差。我国生猪产业相对分散，统计数据存在偏差可能，因此单纯依靠数据线性外

6、推，极有可能同样存在较大误差。细化过程数据，不只单关注能繁母猪指标。细化过程数据，不只单关注能繁母猪指标。能繁母猪是生猪产能的先导指标，10 个月前的能繁母猪决定了 10 个月后的肥猪供给，这是大家普遍的共识和判断猪价的主要依据之一。但是可以发现，由于从母猪配种到肥猪出栏中间环节众多，因此若母猪生产效率波动，那么单头母猪的年出栏肥猪数可能波动巨大，导致能繁母猪的指示效应变弱。因此我们细化过程指标，不依靠单一的能繁母猪指标判断。抽丝剥茧抽丝剥茧，从众多的猪价因素中挑选最核心的判断指标。，从众多的猪价因素中挑选最核心的判断指标。猪价影响因素众多，且影响期限不一，对猪价影响程度也不尽相同。因此我们大