新材料行业风电材料专题报告之三：塔筒桩基内需与出口共振深远海化打开长期空间-230609（41页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 40 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 塔筒桩基：塔筒桩基：内需与出口共振，深远海化打开长内需与出口共振，深远海化打开长期空间期空间 新材料行业风电材料专题报告之三2023.6.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 受益今年受益今年以来以来风电装机高增速推动和海风项目深远海化趋势，塔筒桩基需求增风电装机高增速推动和海风项目深远海化趋势，塔筒桩基需求增长弹性凸显。随着二季度塔筒交付旺季的来

2、临和各塔筒企业扩产项目的逐步落长弹性凸显。随着二季度塔筒交付旺季的来临和各塔筒企业扩产项目的逐步落地，行业供需结构有望迎来明显改善，提价趋势下塔筒桩基盈利能力有望恢复，地，行业供需结构有望迎来明显改善，提价趋势下塔筒桩基盈利能力有望恢复，进入量利齐升的快速发展期。我们判断顺应海风趋势塔筒桩基向超大塔筒、导进入量利齐升的快速发展期。我们判断顺应海风趋势塔筒桩基向超大塔筒、导管架、浮式基础等深海化品类迭代，头部厂商产品出海趋势明朗，将持续拓展管架、浮式基础等深海化品类迭代，头部厂商产品出海趋势明朗，将持续拓展全球份额。推荐泰胜风能、海力风电、天顺风能，建议关注大金重工、润邦股全球份额。推荐泰胜风能

3、、海力风电、天顺风能，建议关注大金重工、润邦股份份。海陆装机节奏加速，塔筒桩基行业景气度可期。海陆装机节奏加速，塔筒桩基行业景气度可期。2022 年受风电行业整体影响，海风装机不及预期但全年海风招标高达 15.9GW，同比增长 469%。考虑从招标到装机的时间差以及 2022 年项目后移，我们预计 2023 年我国海风装机有望增至 8-10GW，且随着全面平价时代到来，2023-25 年海风装机仍有望维持约 40%以上的较高 CAGR。叠加 2022 年陆风招标高涨至 76.7GW，同比增长 49.2%，在海陆风项目高景气拉动下，塔筒桩基项目的招标及交付也均有望保持高增长。塔筒桩基存在提价预期

4、，塔筒桩基存在提价预期，盈利能力有望改善。盈利能力有望改善。受 2022 年风电装机低交付影响，塔筒企业产能利用率不饱和，加工费和盈利能力出现下滑。我们预计随着各塔筒企业新增扩产项目的逐步落地带来规模效益，塔筒桩基盈利能力有望得到改善。从今年一季报的情况看，塔筒桩基头部企业出货保持高增长，毛利率环比也已经出现明显提升。我们判断在行业旺季来临的推动下，塔筒桩基供需格局趋向紧张，加工费存在提升的空间，有望进一步提升头部企业盈利能力。塔筒桩基需求释放，预计塔筒桩基需求释放，预计 2025 年行业空间有望达到年行业空间有望达到 520 亿。亿。顺应海风深远海和风机大型化趋势，超大单桩塔筒、导管架和漂浮

5、式基础渗透率有望提升。桩基塔筒单位价值量较稳定，受大型化摊薄影响小，我们测算单 GW 价值量将保持增长趋势，2023-2025 年分别为 24/25/26 亿元。综合塔筒基础单 GW 用量和高价值量产品比例，我们测算 2023-2025 年我国海上塔筒桩基行业市场空间有望分别达到 216/357/520 亿元，对应 CAGR 为 55.22%；陆上塔筒市场规模分别为314/333/353 亿元，对应 CAGR 为 5.92%。产品产品出海趋势明朗，成本出海趋势明朗，成本和技术和技术优势优势助力助力头部厂商拓展全球份额。头部厂商拓展全球份额。欧洲本土厂商供应能力偏弱，叠加欧洲原材料价格和人工成本

6、较高等因素，国产塔筒桩基的成本优势进一步强化，出海空间广阔。受益于海风项目水深增加及风机容量增大，厂商生产规模、技术迭代都要求持续升级，部分企业已实现 2000 吨级大单桩和10MW 导管架制造，因此具备导管架等深海化产品技术储备和出货经验的公司将占有先发优势。根据各公司出货量测算，2022 年国内主导企业的海上塔筒基础全球市占率已达 30%，考虑全球海风处强周期和国产成本优势，我们认为随着产能陆续释放，头部厂商将持续拓展全球市场份额。码头和属地资源共筑核心竞争力码头和属地资源共筑核心竞争力，产品迭代提高技术壁垒，产品迭代提高技术壁垒。海风项目深远海化推动塔筒桩基向超大塔筒、导管架、浮式基础等