珍酒李渡-港股公司研究报告-酒中珍品突破三大引擎齐发-230609（42页）.pdf

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2、集中的下半场收割酱酒赛道市场份额；李渡系高端兼香黑马，创新沉浸式体验营销焕发国宝窖池新活力，当前兼香次高端、高端价位赛道尚处于蓝海阶段，李渡具备先发优势未来可期；湘窖“一树三花”打造湖南地产名酒，地方政策加码扶持下湘窖未来可期。摘要摘要 四大品牌三大引擎，盈利能力提升空间大四大品牌三大引擎，盈利能力提升空间大 公司主要运营珍酒、李渡、湘窖及开口笑等四大品牌，珍酒定位全国化次高端酱香酒，李渡定位次高端及以上兼香酒并开启全国化，湘窖及开口笑分别主打次高端和中端深耕湖南市场。2022 年珍酒李渡实现营收 58.56 亿元，净利润 10.30 亿元，2 年 CAGR 分别为 56.24%、40.72%

3、，远高于规上白酒营收、利润增速。其中，珍酒营收贡献最大，2022 年珍酒、李渡、湘窖及开口笑收入占比分别为 65.3%、15.1%、12.2%、5.8%；2022 年次高端及以上价位产品占比 68.4%，相比 2020 年提升 13.61pctss。公司短期毛利率（调整税金后）70.91%，净利率 17.59%，考虑到结构升级，规模效应显现费用率下降，参考酒鬼、舍得盈利情况，我们预计未来公司盈利能力有较大提升空间。此外，公司治理体系完备，民企机制灵活，激励相对更加充分，管理层共事时间长默契度高，吴总深耕白酒行业具备战略眼光和长线思维，销售团队管理效率较高，助推企业成长的软实力较强。酱酒品牌分化

4、集中，兼香有望结构升级酱酒品牌分化集中，兼香有望结构升级 珍酒李渡主要销售价位在次高端，主要香型为酱香与兼香。未来3-5年预计次高端、酱酒赛道仍是行业增长最快的子赛道，珍酒李渡定位的细分赛道占优。2021 年下半年起，酱酒行业渠道端降温是竞争格局优化加速的开始，头部品牌成功出圈，随着开瓶率提升动态库存预计会加速降低，预计下半年库存出清后头部品牌有望率先开启新一轮高增长。兼香为国内相对小众香型，主流产品仍处于中低档价位，未来具备品牌分化与结构升级的增长机会。首次评级首次评级 买入买入 安雅泽 SAC 编号:s1440518060003 SFC 编号:BOT242 发布日期：2023 年 06 月

5、 09 日 当前股价：7.02 港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-22.28/-13.94/12 月最高/最低价（港元）9.47/6.92 总股本（万股）327,133.11 流通 H股（万股）327,133.11 总市值（亿港元）233.90 流通市值（亿港元）233.90 近 3 月日均成交量（万）1221.48 主要股东 珍酒控股有限公司 69.08%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%珍酒李渡恒生指数珍酒李渡珍酒李渡(6979.HK)(6979.HK)港股公司深度报告

6、 珍酒李渡珍酒李渡 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。珍酒：消费者导向营销改革，持续打造高端品牌珍酒：消费者导向营销改革，持续打造高端品牌 酱酒行业演绎分化趋势，珍酒已成功跻身第二梯队，珍 15、珍 30 逐渐起势，2022 年投产 3.5 万吨产能位列贵州酱酒第三。2022年以来，珍酒开启以消费者为中心的营销策略改革，以深度体验式营销切入高端客群，培育消费者，提升品牌力；组织架构方面，事业部制调整进一步品牌聚焦，扩充业务团队提升渠道精耕细作能力。酱酒下半场，珍酒有望充分发挥品牌、渠道优势，继续提升市场份额。李渡：沉浸式体验营销，兼香黑马势能渐起李渡：沉浸式体验营销，兼香黑马势能渐起 202