锡业股份-公司研究报告-锡价磨底需求可期锡铟龙头朝晖如饴-230611（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 06 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）锡价磨底需求可期，锡铟龙头朝晖如饴锡价磨底需求可期，锡铟龙头朝晖如饴 周期/金属及材料 目标估值：19.80 元 当前股价：15.04 元 q 百年传承，锡铟双龙头。百年传承，锡铟双龙头。公司历史延续百年，于 2000 年深交所挂牌上市，是国内锡行业唯一上市的全产业链公司。2015 年收购华联锌铟 75.74%股权，形成公司锡、铟双龙头产业地位。公司股权结构稳定，云南国资委为实际控制人。2022 年公司锡产量 7.67 万吨，产销量中国市场占有率 47.78%，全球市场占有率

2、 22.54%，排名全球第一。q 锡供给：资源总量受限，供给或收缩锡供给：资源总量受限，供给或收缩。近年来全球锡资源储量持续下滑，锡矿资源保障能力不乐观，从全球供给来看：1）我国骨干锡矿平均品位逐渐下降，开采难度及相关成本逐渐上升，且新增勘查锡矿储量有限；2）印尼陆地资源贫化，印尼政府或出台禁止锡锭出口政策，产量逐年下降；3）缅甸抛储结束，高品位矿逐渐减少，政策不确定性将影响缅甸锡矿产量。2023 年全球新增锡矿项目有限，未来锡产量难改下降趋势。q 锡需求：终端需求应用广泛，光伏需求增速较高。锡需求：终端需求应用广泛，光伏需求增速较高。锡终端需求应用十分广泛：1）锡焊料：22 年受俄乌冲突、疫

3、情、海外通胀等影响，消费电子等半导体需求明显走弱。随着美联储加息预期转好、AI 算力需求推动等，预计年内半导体需求有望触底回升。2）新能源：光伏焊带刺激锡需求增长，预计2022-2025 年光伏耗锡 CAGR 为 29%。此外，汽车智能化趋势下，车芯片有望刺激锡消费。3）锡化工：与地产竣工周期密切相关，23 年 1-4 月地产竣工面积同增 18.8%，单月增速逐渐扩大，预计全年竣工同比高增，带动锡化工需求回升。4）镀锡板：食品饮料行业消费逐步回暖，锡需求有望小幅提升。q 收入小幅下降，毛利率下滑。收入小幅下降，毛利率下滑。2022 年公司收入 519.98 亿元，同减 3.43%；23Q1营业

4、收入 111.21 亿元，同减 26.09%，主因锡价下跌。2022 年公司整体毛利率下降 2.34pct 至 9.63%，23Q1 环比回升。近年公司销售、管理、财务费用率持续下降，成本控制良好。2022 年经营性现金流改善明显，2022 年资产负债率为 52.76%，持续降低。q 投资建议：投资建议：受益于锡行业需求复苏，以及供应偏紧影响，预计未来锡价中枢上涨。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.10、1.37、1.70 元/股，给予公司 2023年目标价为 19.80 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。q 风险提示：风险提示：金金属价格大幅波动、下游需求不及预期、供给超

5、预期、环保政策风属价格大幅波动、下游需求不及预期、供给超预期、环保政策风险。险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)53844 51998 46234 51215 55846 同比增长 20%-3%-11%11%9%营业利润(百万元)3688 1849 2488 3102 3865 同比增长 247%-50%35%25%25%归母净利润(百万元)2817 1346 1804 2249 2804 同比增长 308%-52%34%25%25%每股收益(元)1.71 0.82 1.10 1.37 1.70 PE

6、8.8 18.4 13.7 11.0 8.8 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 注：2021-2022 年未考虑财务数据调整 基础数据基础数据 总股本（万股）164580 已上市流通股（万股）164580 总市值（亿元）248 流通市值（亿元）248 每股净资产（MRQ）10.2 ROE（TTM）2.4 资产负债率 53.1%主要股东 云南锡业集团有限责任公司 主要股东持股比例 32.97%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1 9-15 相对表现 6 13-6 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘文平刘文平 S1090517