裕太微-公司首次覆盖报告：大陆以太网PHY芯片稀缺供应商成长空间广阔-230609（27页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|裕太微裕太微 大陆以太网 PHY 芯片稀缺供应商，成长空间广阔 裕太微（688515.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688515.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 147.5 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 18217567458 相关研究相关研究 PHY 芯片芯片境外境外厂商垄断，替代空间大，裕太微作为厂商垄断，替代空间大，裕太微作为中国大陆中国大陆 PHY 芯片稀缺供应芯片稀缺供应商，市场份额有望不断提高。商，

2、市场份额有望不断提高。根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计，2021 年全球/中国大陆以太网物理层芯片市场规模约 120、38 亿元，预计全球/中国 2025 年有望突破 300、120 亿元，年复合增长率在 25%/30%以上。博通、美满电子、瑞昱、德州仪器和高通五家国际巨头占据全球超过 90%的市场份额，裕太微是境内极少数可以大规模供应千兆高端以太网物理层芯片的企业，测算2021 年其在中国大陆和全球的市占率分别是 6.5%、2%，替代空间大。2.5G PHY 新品有望逐渐上量：新品有望逐渐上量：裕太微目前已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售，2.5G PHY

3、产品也已于 2022 年年底实现小批量出货，2023 年有望上量。车规级产品将保持车规级产品将保持高增长：高增长：公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已进入德赛西威等汽车配套设施供应商并已实现销售，并进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业知名客户供应链，车载千兆以太网物理层芯片正在研发过程中，有望在新能源汽车智能化的趋势下逐步得到应用。将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，有望进一步有望进一步打开成长空间打开成长空间：公司在 PHY 芯片的基础上自主研发了交换芯片和网卡芯片两个新产品线，以太网交换芯片和网卡芯片已于 2022 年年底实现小批

4、量出货，进一步打开增长空间。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.86、7.91、10.48 亿元，归母净利润分别为 0.25、0.74、1.33 亿元。长期看，裕太微作为国内稀缺 PHY芯片供应商，市场份额有望提升，新产品线拓展至交换链路上层芯片打开成长空间。由于公司正加速丰富产品结构，扩大投入，短期盈利能力可能存在一定波动，但我们认为随着下游需求逐渐复苏，叠加新产品导入客户，公司业绩有望改善，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产品开发风险，市场竞争风险，毛利率波动的风险 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入

5、（百万元）254 403 586 791 1,048 增长率 1861.9%58.6%45.5%34.8%32.6%归母净利润(百万元)(0)(0)25 74 133 增长率 98.9%11.7%6109.2%203.0%79.4%每股收益（EPS）(0.01)(0.01)0.31 0.93 1.67 市盈率（P/E）(25172.2)(28500.3)474.3 156.5 87.3 市净率（P/B）42.0 40.2 5.9 5.7 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%2022-062022-102023-02裕太微模拟芯片设计沪

6、深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 06 月 09 日 公司深度研究|裕太微 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 09 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 裕太微核心指标概览.5 一、裕太微：中国境内稀缺以太网物理层芯片供应商.6 1.1 在以太网物理层芯片基础上，将产品线向上层芯片领域拓展.6 1.2 营收快速增长，盈利不断改善.8 1.3 管理层技术背景深厚，行业经验丰富.9 二、行业：境外厂商占主导，国产替代空间大.11 2.1 以太网是应用最普