天阳科技-公司深度研究：优化业务结构聚焦更高质量的增长-230609（16页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司介绍：公司是银行 IT 领军企业，在信用卡、交易银行等多个细分领域保持市场份额领先。目前公司拥有大中小型银行客户 300 余家，其中来自大型银行收入占比逐年提升。公司 2023 年 3 月发行可转债募集资金 9.75 亿元，初始转股价格为 14.92 元/股，用于金融业云服务解决方案升级、数字金融应用研发及补充流动资金。投资逻辑：1、银行 IT 市场规模保持稳健增长，根据智研咨询预测，2021-2025年市场规模 CAGR 为 14.6%。目前银行 IT 行业竞争格局仍较为分散，但由于银行供应商管理、信创适配等因素，已呈现集中化趋势。公司市场份额持续提升，根

2、据赛迪顾问统计，已由 2018 年的 2.3%、行业第六，提升至 2021 年的 3.3%，位列行业第四。2、公司在多个重点赛道保持较高市场份额。根据赛迪顾问数据，2021 年公司在信用卡、交易银行解决方案细分市场位列第一，在信贷管理、风险管理等解决方案连续三年位列前三。其中，在信用卡领域，公司 2019-2022 年营收 CAGR 为 32%，已合作多家信创厂商实现方案落地；交易银行产品已服务超 60 家相关银行，对接 400 余家产业链客户；信贷管理领域 2022 年新签合同近 2亿元，为公司未来 3-5 年业务可持续发展奠定基础。3、公司聚焦大型客户，为营收可持续增长提供有力保障。我们统

3、计了国有六大行以及部分股份 制银行 IT 投入情况，发现2019-2022 年其信息系统投入占营收比重均逐年提升。大型银行在信用卡、信贷管理等核心系统改造方面推动也更加积极。公司与邮储银行、光大银行、兴业银行等合作规模持续增长，来自大型银行（资产规模超万亿）的收入占比逐年提升，2022 年比重达64.9%。与大型银行合作有助于提升公司自身技术能力，保障营收稳定增长。面向中小银行客户，公司于 2022 年提出云战略，有望以 SaaS 方式满足更多长尾客户 IT 需求。盈利预测：我们预测，20232025 年公司实现营业收入 22.9/26.7/31.1 亿元，同比增长 16.1%/16.3%/1

4、6.4%；归母净利润 1.2/1.5/1.8 亿元，同比增长 95.9%/24.7%/23.5%，对应 EPS 为 0.29/0.37/0.45 元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取 4 家可比公司，给予公司2023 年 59 倍 PE 估值，目标价 17.36 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：银行业 IT 支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,776 1,975 2,294 2,669 3,107 营业收入增长率 35.03%11.22%16.12%

5、16.34%16.41%归母净利润(百万元)99 61 119 148 183 归母净利润增长率-26.01%-38.64%95.86%24.67%23.48%摊薄每股收益(元)0.441 0.150 0.294 0.367 0.453 每股经营性现金流净额-1.03-0.54 0.08 0.13 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄)4.30%2.67%3.58%4.35%5.20%P/E 75.72 86.09 56.40 45.24 36.64 P/B 3.26 2.30 2.02 1.97 1.90 来源：公司年报、国金证券研究所 020040060080011.0013.0015.0

6、017.0019.00220609人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天阳科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.业务及客户边界持续扩展，注重发展质量.3 1.1 持续的外延并购拓宽了公司的业务和客户边界.3 1.2 2023 年公司重视控费，聚焦利润及现金流.4 2.多个细分领域优势显著，大客户战略助力稳健增长.5 2.1 银行 IT 市场规模增长稳健，竞争格局有望进一步优化.5 2.2 聚焦银行关键业务领域，细分市场份额有望持续扩大.7 2.3 锚定大客户保障营收增长，云战略助力触达长尾市场.10 3.盈利预测与投资建议.11 4.风险提示.13