川仪股份-公司首次覆盖报告：川行万里仪控未来-230611（28页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 川行万里川行万里 仪控未来仪控未来 川仪股份（603100.SH）首次覆盖报告 机械设备/通用设备 投投资摘要资摘要：看好公司的核心逻辑在于看好公司的核心逻辑在于公司公司在仪表国产替代的过程中可获取在仪表国产替代的过程中可获取超额超额收益。收益。仪表行业水大鱼大：仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量，2022 年规模以上仪器仪表制造业收入为 9835 亿元，同比增长 8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从 2017 年的 9%

2、提升至 2022 年的 10.4%。国产替代潜力大国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从 2015 年的 9%提升至 2022 年的 14.8%，验证川仪国产替代逻辑。公司看点：公司看点：川仪股份川仪股份有望成为中国的艾默生。有望成为中国的艾默生。对标艾默生川仪市值成长空间对标艾默生川仪市值成长空间较大较大：艾默生目前市值为 454.4 亿美元，对应2022 年归母净利润为 32.3 亿美元，市盈率为 14 倍，而同期川仪股份市值仅为 158.6 亿人民币市值，对应 2022 年 5.81

3、亿元利润，市盈率为 27.3 倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。毛利率持续毛利率持续提升提升因为本质是卖服务：因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从 2011 年的 24.5%提升至 2022 年的 34.82%，增速基本为每年 1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。公司公司核心产品实现满产满销核心产品实现满产满销：根据川仪历年

4、披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于 80%以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到 100%左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。投资建议：投资建议：我们预计公司 23-25 年净利润复合增速为 19%。预计 23 与 24 年市盈率分别为 20.79 倍与 17.36 倍。我们给予 2023 年川仪股份 PE 为 25 倍，目标价格 47.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应

5、收账款风险；投资收益波动风险。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,486.61 6,370.18 7,453.29 8,635.32 9,867.11 增长率（%）28.99%16.10%17.00%15.86%14.26%归母净利润（百万元）538.66 579.03 752.30 901.04 1,068.48 增长率（%）41.32%7.49%29.92%19.77%18.58%净资产收益率（%）16.97%16.99%19.65%20.79%21.66%每股收益(元)1.36 1.47 1.90 2.28

6、 2.71 PE 29.12 26.94 20.79 17.36 14.64 PB 4.93 4.59 4.09 3.61 3.17 资料来源：公司公告、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 6 月 11 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 尤少炜 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660123030009 电子邮箱： 交易数据交易数据 时间时间 2023.06.09 总市值/流通市值（亿元）145/143 总股本（亿股）3.95 资产负债率 51.89%每股净资产（元）8.04 收盘价（元）36.63 一年内最低价/最高价（元）14