箭牌家居-公司研究报告-中国“智”造“浴”风而行-230607（40页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 06 月 07 日 箭牌家居箭牌家居（001322.SZ）中国“智”造，“浴”风而行中国“智”造，“浴”风而行 卫浴民族品牌，智能家居践行者。卫浴民族品牌，智能家居践行者。公司深耕卫浴陶瓷领域近 30 年，产品以卫生陶瓷、龙头五金为核心，逐步拓展至全屋空间。近年来外部环境扰动下公司经营稳健，伴随降本增效推进及产品结构智能化升级，盈利中枢稳步向上。2023Q1 公司营业收入同比-1.7%至 11.10 亿元，归母净利润实现 311 万元，预计伴随装修需求复苏，3 月起订单及收入逐步回暖，且伴随价格优惠逐步

2、收紧，利润情况有望改善。卫浴行业：结构升级，国牌崛起。卫浴行业：结构升级，国牌崛起。据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2021 年中国卫浴行业市场规模 2046 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 4.9%，行业规模稳步扩张。从竞争格局来看，据观研天下数据，2013-2021 年我国卫浴行业 CR3 由 30%提升至 41%，行业整合提速。从市场结构来看，以科勒、TOTO 为代表的外资品牌居首，市场份额合计约 33%；内资品牌凭借更高的产品性价比发力高端与下沉市场，且凭借线上渠道优势弯道超车，其中箭牌家居领航国产品牌，市场份额约为 8%。智能坐便器：价格带下移，渗透率智能坐便器：价格带下移，

3、渗透率有望有望提升加速。提升加速。据华经产业研究院数据，2017-2021 年我国智能坐便器市场规模由 105.9 亿元增长至 147.2 亿元（CAGR 为 8.6%），增速高于卫浴行业（CAGR 为 4.9%），然而国内市场保有量渗透率仅为 4%（海外成熟市场为 60%-90%）。伴随内资品牌生产力提升、产品价格带下移，我们预计 2030 年智能坐便器（需求量）渗透率有望提升至 35%。箭牌家居箭牌家居深挖细分人群需求，推出功能升级款及爆款轻智能产品，有望推动市场份额进一步提升。箭牌家居：品牌定位高端，产品智能化升级，渠道积淀深厚。箭牌家居：品牌定位高端，产品智能化升级，渠道积淀深厚。1）

4、品牌：公司旗下 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎及 ANNWA 安华三大品牌协同、形成差异化布局；2）产品：一方面，公司从卫浴产品拓展至全屋，预计套系化销售持续带动客单值提升；另一方面，公司产品研发和外观设计实力领先，2022 年智能产品收入占比同比+1.84pct 至 25.1%，产品结构升级持续带动盈利中枢上移。3）渠道：公司经销渠道扩张提速，截至 2022年末终端网点数 1.34 万家（同比+1326 家），且进一步通过乡镇店、五金店等推动渠道下沉；此外，公司通过家装抢占前端流量，优化工程客户结构，直营电商多维度引流，全渠道拓展步伐稳健。盈利预测与盈利预测与投资评级：投资评级：公司

5、全渠道扩张稳健、渠道下沉提速，产品智能化升级&套系化销售有望带动客单值增长，募投项目释放有望提升自产比例，盈利中枢稳步上移，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为7.13 亿元/8.39 亿元/9.90 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：地产复苏低于预期、智能产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、测算误差风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8,373 7,513 8,835 10,219 11,596 增长率 yoy（%）28.8-10.317.6 15.7 13.5 归母净利润（百万元）577 59

6、3 713 839 990 增长率 yoy（%）-1.9 2.8 20.2 17.7 17.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.60 0.61 0.74 0.87 1.02 净资产收益率（%）19.4 12.5 13.8 13.8 14.2 P/E（倍）31.2 30.4 25.3 21.5 18.2 P/B（倍）6.1 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 6 月 6 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 家居用品 6 月 6 日收盘价(元)18.67 总市值(百万元)18,027.99 总股本(百万股)965.61 其中