中国海外发展-港股公司研究报告-央企龙头积极进取规模与利润兼得-230607（26页）.pdf

《中国海外发展-港股公司研究报告-央企龙头积极进取规模与利润兼得-230607（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国海外发展-港股公司研究报告-央企龙头积极进取规模与利润兼得-230607（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0606月月0707日日买入买入中国海外发展（中国海外发展（00688.HK00688.HK）央企龙头积极进取，规模与利润兼得央企龙头积极进取，规模与利润兼得核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告房地产房地产房地产服务房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静021-S0980522100002基础数据投资评级买入(首次评级

2、)合理估值18.60-20.10 港元收盘价17.52 港元总市值/流通市值191754/191754 百万港元52 周最高价/最低价25.16/14.40 港元近 3 个月日均成交额371.45 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告“中建系中建系”开发龙头开发龙头，行业行业“利润王利润王”。中海发展隶属于中国建筑集团，历经四十余年发展，当前已成为聚焦高能级城市的全国性地产开发商。中建集团涉及房地产开发、建筑工程、物业管理等多个业务板块，公司作为“中建系”开发龙头，股权结构稳定，第一大股东中国海外集团股权占比为56%。公司开发主业收入占比约为97%，在业内以“

3、利润王”著称，2022 年公司毛利率21.3%、净利率13.6%，盈利能力长期优于同类型可比公司。拿地销售规模稳定，态度积极。拿地销售规模稳定，态度积极。22 年公司销售额 2948 亿元，同降 20%，在房地产行业整体受到巨大冲击的年份跌幅处于合理水平，公司市占率稳中有增，同比增长0.18pct至2.21%。公司23 年拟实现销售额20%的增长，是少有的几家提出较高销售目标增速的头部房企之一，态度积极，23年前五月公司销售同增53.9%，将大概率完成年度目标。公司聚焦主流城市，截至22 年末公司总土地储备约 4389 万平方米（剔除中海宏洋），在一线和强二线的总土地储备约2847 万平方米，

4、对应货值占总土储约76%，在全行业供需双降的背景下，公司当前的土储仍能保障未来三至五年的发展需要。公司近年拿地较为积极，每年在保证财务安全的前提下补充土地储备，22年公司拿地销售比为0.73，在全市场拿地意愿不强的背景下，仍然保持了较高的投资强度。各项财务指标均保持优秀各项财务指标均保持优秀。如前文所述，公司盈利能力长期强于头部可比公司的平均值，首先得益于公司背靠“中建系”，在建筑施工的精细化运作上拥有先天优势（包括建筑工艺、工程成本、上下游议价能力等），其次得益于公司对运营成本的精细化管控。公司的三费费率均保持行业低位，较其他头部房企有较大成本优势。公司融资成本处于行业最低区间，优势明显，同

5、时也保持着行业最高信用评级，近年来，公司财务水平持续保持“绿档”，已售未结货值能有力支撑公司未来一至两年的营业总收入。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司深耕一二线核心地区，在多个热点城市拥有显著区域优势，在市场下行的背景下市占率上升，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩，“中建系”央企背景将助力公司更稳健的发展。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为18.6至20.1 元，较当前股价有 24%至 34%的空间。预计公司 23-25 归母净利润分别为 233/254/295亿元，EPS 分别为2.13/2.32/2.70元，对应当前股价PE 分别为7.1/6.5/5.6倍，

6、首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：市场下行超预期导致未来销售不及预期；交付不及预期；存货贬值过多；政策力度不足导致市场持续下行；估值及盈利预测过高。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)242,241180,322213,681241,032275,982(+/-%)30.4%-25.6%18.5%12.8%14.5%净利润(百万元)40,15523,26523,30225,42129,537(+/-%)-8.5%-42.1%0.2%9.1%16.2%每股收益（元）3.672.