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1、交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2023 年 6 月 6 日2023 下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好光伏：制造环节产能释放过快为最大隐忧，光伏玻璃盈利拐点将至。光伏：制造环节产能释放过快为最大隐忧，光伏玻璃盈利拐点将至。虽然2023年全球光伏新增装机有望增长45%，但我们仍预计制造环节的产能释放在年內将明显超过组件的预测需求。子板块方面，我们预计光伏玻璃板块盈利拐点将在 3 季度出现，短期內政府对新产能风险预警的取态有助缓解供应量过快释放，成本端有下降空间，预料光伏玻璃在 3 季度将迎来量价齐升。多晶硅在今年

2、产能过剩的局面几成定局，2024 年将有所加剧。风电：装机量复苏明显，整机商竞争仍激烈。风电：装机量复苏明显，整机商竞争仍激烈。今年前四个月风电装机显著加快，追回去年 4 季度延后的进度。承接去年近 100 吉瓦的招标量，我们依然看好年度新增装机按年近翻倍至 75 吉瓦。虽然裝机量強劲，但整机商 1 季度业绩仍疲弱，除发货与实际装机之间的时间差以外，行业竞争以至毛利率下跌应是主要原因。我们认为整机商盈利水平仍有望在 2 季度随发货量回升有所改善。运营商：沖刺十四五装机目标，暂无急切融资需求。运营商：沖刺十四五装机目标，暂无急切融资需求。对于新能源运营商，特别是国企/央企，我们认为在今年将开始更

3、积极推进项目进展，冲刺十四五新增装机目标。至于收购的可能规模及融资方案方面，除华润电力已宣布将分拆新能源业务回 A 外，龙源，大唐新能源及中国电力均未表示在未来一至两年需要股本融资。我们认为，如果龙源进行较大规模的收购，将较有可能在 A 股市场作股本融资。运营商盈利能见度仍较明显，关注上游公司个别投资机会。运营商盈利能见度仍较明显，关注上游公司个别投资机会。基于对装机增长、补贴核查进度及公司短期盈利弹性等因素及估值考虑，我们在运营商的选股仍偏好龙源电力（916 HK/买入买入）。另外，在光伏制造各环节中，我们认为光伏玻璃较快出现盈利改善。由于听证会产能审批约束和投产积极性较低，我们预计下半年供

4、给增长将慢于需求，3 季度将迎来明显盈利拐点。在光伏玻璃板块内，我们首选央企背景的二线企业凯盛新能（1108 HK/买入买入）。估值概要估值概要资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)*2023年6月5日收盘价行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 新新能能源源行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报

5、表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)华润电力836 HK买入18.1218.082.6803.3166.75.50.820.745.2福莱特玻璃6865 HK买入25.1022.451.3341.79415.211.32.642.201.0协鑫科技3800 HK买入2.701.630.4690.2153.16.90.720.660.0中国电力2380 HK买入4.122.950.3020.4558.85.80.810.734.1龙源电力916 HK买入10.628.980.9311.1388.77.10.970.872.3信义能源3868 HK买入3.152

6、.270.1730.20513.111.11.451.458.3大唐新能源1798 HK买入3.522.810.3660.4306.95.91.020.881.8新特能源1799 HK买入23.1016.908.2523.3691.84.50.540.5016.2京能清洁能源579 HK买入2.311.880.3820.4274.44.00.450.427.1凯盛新能1108 HK买入8.856.550.4811.00412.35.90.840.740.0信义光能968 HK中性9.508.320.5770.71814.411.62.292.083.4平均8.77.21.141.024.56/