青松建化-公司研究报告-新疆水泥龙头有望受益自治区建设提速-230605（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 青松建化青松建化（600425）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/水泥 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 4.9 元 目标目标价格价格 6.46 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,604.70 流通A 股股本(百万股)1,378.79 A 股总市值(百万元)7,863.05 流通A 股市值(百万元)6,756.07 每股净资产(元)3.70 资产负债率(%)31.32 一年内最高/最低(元)5.77/

2、3.46 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 林晓龙林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1*ST 青松-首次覆盖报告:新疆水泥龙头有望扭亏为盈，持续受益供需结构改善 看 好 明 年 业 绩 放 量 增 长 2017-11-30 股价股价走势走势 新疆水泥龙头，有望受益自治区建设提速新疆水泥龙头，有望受益自治区建设提速 新疆新疆建设建设兵团兵团旗下旗下水泥龙头，水泥龙头，盈利有望迈入新阶段盈利有望迈入新阶段 青

3、松建化系新疆建设兵团旗下水泥企业，深耕新疆本土。公司目前拥有水泥产能 1500 万吨，其中南疆地区熟料产能占比 63%，是新疆地区第二大水泥企业。公司过去产能利用率较低，但 15 年以来呈现上升趋势，未来若需求端放量，则公司销量或存较大增长弹性。21 年公司重组新疆美丰化工，在做强做优水泥主业的同时，也做细做精化工产业链。目前公司控股子公司申请破产清算对净利润的拖累因素已基本消除，我们认为随着未来水泥板块盈利增长+化工板块减亏，公司盈利有望迈入新阶段。供需格局基本稳定，产能利用率提升空间大供需格局基本稳定，产能利用率提升空间大 截止 22 年末，新疆地区水泥企业 CR5 市占率约 66%，CR

4、2 天山股份、青松建化合计份额超过一半，其他企业均不足 10%，市场格局相对稳定。截止23Q1，青松建化在全疆/南疆市占率分别约 18%/25%，南疆话语权相对更高。新疆地区水泥产能相对过剩，产能利用率常年不足 50%，但区域通过政府主导的错峰限产及企业自发停产等措施，仍能维持供需格局基本稳定。新疆地区中小企业较多，2500T/D 及以下产能占比 40%，在国家加强能效水平的要求下，未来存在被迫出清的可能，我们预计供给端有望继续优化。中吉乌铁路开工在即，需求端有望保持高景气中吉乌铁路开工在即，需求端有望保持高景气 新疆固定资产投资以基础设施建设为主，19-22 年占比逐年上涨。基建中水利等工程

5、占比较高，但 2021 年新疆公路密度水平相对落后，交通建设投资空间较大。23 年新疆重点项目总投资/计划投资分别为 2.7 万亿/3000 亿元，同比增长 23.7%/11.2%，年初至今建设情况良好，且政府会定期召开会议对重大项目进行督办，确保项目如期进行，我们预计短期内项目落地及开工情况有望保持较高景气。十四五期间，新疆自治区计划在公路交通领域投资 4000 亿元，持续提振区域水泥需求，而南疆地区经济发展显著落后于北疆，具备更大的投资潜力，且南疆地区水泥价格也明显高于北疆。中吉乌铁路项目有望于今年秋季开工，我们计算年均或带来 166-213 万吨需求增量，假设公司份额约 30%，则对应新

6、增销量约 49.8-63.9 万吨，占公司 22 年水泥销量比重约 8.3%-10.6%。吨均价、吨毛利高于可比公司，吨均价、吨毛利高于可比公司，成本成本费用存优化空间，费用存优化空间，ROE 仍有望提升仍有望提升 青松建化吨均价、吨毛利均为可比公司最高水平，当前吨成本中材料成本以及其他（人工、折旧等）固定成本较高，我们预计随着公司产能利用率的提升，规模效应发挥有望使得成本进一步下降，而燃料及动力成本是公司的优势项。22 年公司研发费用较高，对净利润造成一定拖累，未来研发、财务费用是主要优化方向。22 年公司 ROE 达到 8.07%，在可比公司中排第二，我们认为未来 ROE 提升的驱动力一是