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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0606月月0505日日买入买入昊华科技（昊华科技（600378.SH600378.SH）打造高端新材料研发应用一体化的平台公司打造高端新材料研发应用一体化的平台公司核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工化学制品化学制品证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：张玮航证券分析师：张玮航010-880053790755-S0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值40.14-52.50 元收盘价37.55 元总市值/流通市值34

2、226/33943 百万元52 周最高价/最低价54.60/34.32 元近 3 个月日均成交额64.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告以高端氟材料为拳头产品以高端氟材料为拳头产品，持续整合优质业务与资产持续整合优质业务与资产、充分发挥协同效充分发挥协同效应应。公司上市已 20 余年，四大核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。其中，高端氟材料业务产品具体包括 PTFE、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE单体等，部分氟材料产品享有较高知名度。公司目前氟树脂产能达 3 万吨；氯化物等中间体已实现配套

3、，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能共 5500 吨，产能全球第二、国内第一；2022 年已建成投产了 2500 吨PVDF 生产装置。近年来，公司积极扩建 PTFE 产能，布局更高端 FEP、PFA 氟材料。此外，2023 年 2 月，公司公告拟发行股份购买中化蓝天 100%股权。公司持续积极整合优质业务与资产，将有望充分发挥协同效应。打造以电子特气为主的电子化学品产业打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著国产替代趋势显著。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品，是国内主要的电子特气研究生产基地之一。目前，公司目前电子特气产品主

4、要有 NF3、SF6、CF4、WF6等，总产能达到 8600吨。目前，国内市场电子特气自给率不足 15%，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显。未来，凭借产能扩张速度快、人工及原材料成本低等本土化优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并将适时开展湿电子化学品业务。深耕高端制造化工材料深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。近年来公司以航空材料为基点，业务现已扩展至国民经济多领域。民用航空轮胎方面，子公司曙光院拟建设 10

5、万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎、翻新胎各 5 万条/年），均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术，预计将于 2023 年 12 月投产。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。风险提示风险提示：新产品的研发及市场推广的风险；安全生产风险；重大资产重组风险；技术被赶超或替代的风险；技术被赶超或替代的风险等。投资建议投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在 40.14-52.50 元之间，2023 年动态市盈率 25-35 倍，相对于公司目前股价有 6.90%-39.81%溢价空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利

6、润分别达到 13.93/16.20/19.94 亿元，每股收益 1.53/1.78/2.19 元/股，对应当前 PE 分别为 24.4/20.9/17.0 倍。首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)7,4249,0689,87311,43314,004(+/-%)36.9%22.1%8.9%15.8%22.5%净利润(百万元)8911165139316201994(+/-%)37.6%30.7%19.6%16.3%23.1%每股收益（元）0