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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采煤炭开采 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 煤炭开采-行业深度研究:聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局 2023-05-22 2 煤炭开采-行业专题研究:从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间 2023-02-16 3 煤炭开采-行业研究简报:能源

2、开采国庆假期资讯特刊 2022-10-08 行业走势图行业走势图 至暗时刻已过，或将黎明破晓至暗时刻已过，或将黎明破晓 炼焦煤资源分布炼焦煤资源分布 山西炼焦煤资源占全国保有资源量的 53%，主要位于大同、宁武、河东、西山、霍西和沁水六个煤田，为我国炼焦煤第一大省。我国炼焦煤产量在煤炭行业中的占比在逐步下降，2016 到 2022 年从 14%下降到 12%，幅度为 2 个百分点。同期，山西的产量稳步提升，占比从2016 年的 40%提升到了 2022 年的 47%，炼焦煤大省地位逐年巩固，而山西省炼焦煤供给的边际变化或将对全国炼焦煤市场产生更大的影响。国内炼焦煤供给略增国内炼焦煤供给略增 2

3、021-2022 是煤炭行业保供增产的大年，但政策主要针对的是动力煤，炼焦煤新增产能极其有限，且保供期间部分配焦煤参与动力煤保供，加剧炼焦煤供需紧张情况。展望 2023 全年，随着内蒙古大型矿难的发生，内蒙古和山西两省已经展开安全生产检查的活动，全年安检形势或趋严，原本设定的全年原煤产量目标或无法实现。另一方面，当前铁路运能补足也是煤炭供给一大瓶颈，叠加电煤保供任务可以优先获得铁路资源调配，炼焦煤供给或进一步受到限制。单吨成本方面，我们预计单吨生产成本维持稳定或者每年保持较低幅度增长。进口煤方面，我们认为大约有 422 万吨的增量，同比去年预计增长 9.7%。总体来看，随着进口量的增加，全年供

4、给预计增加 0.76%。需求端预期复苏，下游格局向好需求端预期复苏，下游格局向好 从长周期来看，我们预测 2023-2030 年焦炭需求 CAGR 在 0.52%-1.03%之间。2023 年，在房地产投资增速 3%，基建投资增速 10%-15%，及制造业投资增速 5%的情况下，我们预计粗钢产量 2023 年全年增速将能达到 4%-5%左右。另一方面，随着山西逐渐淘汰 4.3 米焦炉，内蒙古乌海市在 2024 年之前淘汰 1499 万吨落后焦化产能，下游焦化产能结构或将优化。估值分析与投资建议：估值分析与投资建议：这一轮传统能源周期景气度的上行背景下，绝大多数煤炭公司 ROE、分红收益率均大幅

5、上涨，因为煤焦钢产业链处于弱势运行所以 PB 近期比较稳定，且在产业链中焦煤总是能获取最多的利润，在地产预期复苏的这一年，我们认为估值和利润或有上行空间。我们推荐山西焦煤，建议关注平煤股份、潞安环能我们推荐山西焦煤，建议关注平煤股份、潞安环能、淮北矿业。、淮北矿业。风险风险提示提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；测算具有主观性，仅供参考 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2022-062022-102023-02煤炭开采沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

6、 2 内容目录内容目录 1.炼焦煤性质界定、分类及资源分布炼焦煤性质界定、分类及资源分布.4 1.1.炼焦煤性质及分类.4 1.2.炼焦煤复盘：焦煤价格主导因素为供给.5 1.2.1.阶段一（2012-2015 年）：产能过剩，需求走弱，供需格局恶化.5 1.2.2.阶段二（2016-2018 年）：供给侧改革、蓝天保卫战助供需格局向好.5 1.2.3.阶段三（2019-2020 年）：供给侧改革进入尾声.7 1.2.4.阶段四（2021-2022 年）：供给端三方面扰动带来景气周期.7 2.需求展望：地产预期复苏，下游格局向好需求展望：地产预期复苏，下游格局向好.8 2.1.长周期因素：短流