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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安科瑞安科瑞（300286）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 40.8 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)214.72 流通A 股股本(百万股)174.64 A 股总市值(百万元)8,760.42 流通A 股市值(百万元)7,125.34 每股净资产(元)5.58 资产负债率(%)23.57 一年内最高/最低(元)46.65/20.23 作

2、者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 微电网稀缺标的，微电网稀缺标的，产品迭代产品迭代构筑构筑核心竞争力核心竞争力 安科瑞是安科瑞是稀缺的企业微电网系统解决方案服务商稀缺的企业微电网系统解决方案服务商。微电网可理解为工商业智能配网系统，帮助电力用户解决“围墙内”电能质量、能效管理、源网荷储智能调度等问题。公司作为微电网领域领军者，产品本质上是软件+硬件结合，不能以传统电力设备商定义。政策政策+需求驱动，微电网需求驱动，微电网市场快速扩张市场快速扩张 1、微电网相关政策频出。微电网相关政策频出。2

3、2 年 1 月“十四五”现代能源体系规划明确提出“积极发展以消纳新能源为主的智能微电网，实现与大电网兼容互补”。23 年 1 月新型电力系统发展蓝皮书提出“提升分布式能源、电动汽车和微电网接入互动能力，推动源网荷储协同互动、柔性控制。”在政策持续推动下，微电网有望进入快速发展期。2、微电网需求不断提升。微电网需求不断提升。工商业用户对于微电网的需求主要体现在：1）电压波动对工厂制造的影响较大，企业对供电可靠性诉求强烈；2）电力市场化+峰谷价差拉大，企业能效管理意愿增强；3）分布式能源及新型负荷迅速发展，有望带来配网升级需求，同时微电网可有效实现能效管理、有望改善新能源并网难题。产品迭代产品迭代

4、+营销升级，打造核心竞争力营销升级，打造核心竞争力 1、强产品力支撑品牌溢价。强产品力支撑品牌溢价。上市以来，公司毛利率维持在 45%以上，显著高于其他配网公司，主要原因为：1）持续研发投入，产品不断迭代；2）模块化设计叠加柔性生产，降低制造成本；3）软件+硬件结合，系统解决方案带来附加值。2、实现实现 2.0 迭代升级迭代升级，聚焦聚焦行业解决方案。行业解决方案。公司产品已从 EMS1.0 阶段的模块化、自动化、数字化，发展为 EMS2.0 阶段的平台化、互联互通，通过整合平台，基于大量服务案例分析，聚焦 10+个行业具体解决方案。未来 EMS3.0 系统将在 2.0 的基础上并入光储充平台

5、，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。3、销售模式升级，有望销售模式升级，有望实现长尾市场整合实现长尾市场整合。由于微电网是客群极为分散的长尾市场，公司在国内多个城市设立办事处，增加直接面对总包方、设计院等大客户的机会，通过推广 2.0 标准图集，将方案植入新建项目，有望快速教育市场，实现长尾市场整合。投资建议：投资建议：预计公司 23-25 年营收 15.1/20.8/28.2 亿，归母净利润 2.6/3.6/4.9亿，增速分别为 52%/40%/35%，23/24/25 年对应 PE 为 33.9X/24.2X/18.0X，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：经营管理和人力资源风险、

6、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,016.98 1,018.58 1,505.05 2,084.38 2,815.72 增长率(%)41.49 0.16 47.76 38.49 35.09 EBITDA(百万元)292.58 290.30 263.41 376.03 512.18 归属母公司净利润(百万元)170.07 170.61 258.76 361.89 486.74 增长率(%)40.04 0.32 51.67 39.85 34.50 EPS(元/股)0.