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1、 Table_Stock 尚太科技尚太科技（001301）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 成本为矛，决胜红海成本为矛，决胜红海 尚太科技首次覆盖尚太科技首次覆盖 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 由石墨化加工切入负极材料业务，业绩增长进入快车道由石墨化加工切入负极材料业务，业绩增长进入快车道 公司成立于 2008 年，以负极材料石墨化加工业务起步，2017 年围绕石墨化加工，向前后端工序延伸，转型为负极材料厂商。切入负极材料业务后，公司业绩高速增长，20202022 年营收 CAGR 为 165%，归母净利润CAGR为68%。2023年受

2、负极材料下游客户去库存影响，公司业绩有所下滑，2023Q1 营收 9.52 亿元，同比-12%，归母净利润2.30 亿元，同比-34%。行业竞争加剧，一体化行业竞争加剧，一体化+供应链稳定为核心竞争力供应链稳定为核心竞争力 我们预计动力电池、储能市场有望驱动负极材料需求向上，2025 年全球负极材料需求量将达到 292.6 万吨。另一方面，负极材料行业产能加速扩张，截至 2022 年底，国内主要负极企业产能达 218.3 万吨，同比+77%。据 ICC 鑫椤资讯统计，2023 年中国锂电负极材料有效产能将达到 450 万吨。行业供过于求的情况下，头部负极材料厂商通过提高一体化水平（即石墨化自供

3、比例），从而构筑成本优势。此外，在产能快速扩充的情况下，保障焦类原料供应链稳定也为核心竞争要素。公司成本优势显著，绑定头部客户加速扩产公司成本优势显著，绑定头部客户加速扩产 公司在石墨化环节奠定成本领先优势：1）采用一体化生产模式，2021、2022H1石墨化产能配套比例在 95%左右，处业内高水平；2）工艺领先，在石墨化工序前增加焙烧工序，且对石墨化炉设备更新迭代至第七代，大幅提升生产效率；3）公司主要生产基地享受优惠电价，石墨化成本进一步降低。受益于优秀的成本控制能力，公司负极材料毛利率显著高于行业，2022 年公司负极材料毛利率为 43.6%，行业平均毛利率 21.3%。此外，公司深度绑

4、定下游头部客户宁德时代，在此基础上积极扩产，山西尚太四期规划产能约 30 万吨，预计 2024年二季度逐步投产，达产后预计2025年公司一体化有效产能将达到50万吨，支撑公司长期业绩增长。投资建议投资建议 综合考虑 1）公司成本优势显著，护城河深厚；2）绑定下游头部客户，产能快速扩张，出货量有望保持高增速。我们预计公司20232025 年营收分别为 58.5、86.0 和 117.2 亿元，同比+22%、+47%和+36%；归母净利润分别为 13.1、18.6 和 24.4 亿元，同比+2%、+42%和+32%。当前股价对应 PE 分别为 12.9、9.1、6.9 倍，行业可比公司平均 PE

5、分别为 14.0、10.3、8.3 倍，公司估值水平略低于行业，具备价格优势。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源汽车需求下降的风险，产能过剩的风险，能源耗用的风险，新产品、新技术和新工艺的研发风险，产能建设不及预期的风险 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4782 5848 8596 11721 年增长率 104.7%22.3%47.0%36.3%归母净利润 1289 1309 1856 2444 Table_Industry 行业行业:电力设备电力设备 日期日期:shz

6、qdatemark Table_Author 分析师分析师:开文明开文明 Tel:021-53686172 E-mail: SAC 编号编号:S0870521090002 分析师分析师:王琎王琎 Tel:021-53686164 E-mail: SAC 编号编号:S0870521120003 联系人联系人:刘昊楠刘昊楠 Tel:021-53686194 E-mail: SAC 编号编号:S0870122080001 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）64.78 12mth A 股价格区间（元）48.79-93.72 总股本（百万股）259.77 无限售 A 股/总