【研报】保险行业深度报告：友邦“分改子”获批保险对外开放影响几何？-20200620[20页].pdf

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1、 行业深度报告 友邦“分改子”获批，保险对外开放影响几何？ 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 保险保险 2020 年 06 月 20 日 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业点评*保险*新单修复、利率回升， 关注左侧机遇 2020-06-14 行业点评*保险*多效并举， 4 月新单降 幅收窄 2020-05-14 行业周报*金融*逆周期调控政策加 码，金融业改革再推进 2020-04-19 行业深度报告*保险*业绩分化、转型 深化，关注新单修复带来的估值反弹 2020-04-19 行业点评*保险*Q1 新业务承压，预计 Q2 起将逐步修复 2

2、020-04-17 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIYI059PINGAN.COM.CN 李冰婷李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内 容。容。 友邦“分改子”获批，对外开放提速。友邦“分改子”获批，对外开放提速。2019 年 12 月，监管

3、将外资股比从 51%提高至 100%的过渡期提前到 2020 年 1 月 1 日，友邦上海分公司随 即展开改建寿险独资子公司的全面准备工作。2020 年 6 月 17 日，银保监 会批准友邦保险内地分支机构改建为友邦独资人寿保险子公司。自此，友 邦人寿可全国展业。 人身险：友邦全国展业对人身险：友邦全国展业对上市险企寿险业务影响有限。上市险企寿险业务影响有限。我国早在 2005 年 便已应加入 WTO 时承诺，全面取消合资寿险公司和外资非寿险公司的展 业地域限制。目前在外资寿险公司中，仅有友邦尚未实现全国展业、仍以 各分公司的形式在部分地区经营。2019 年底，友邦上海分公司已展开改 建友邦全

4、资寿险子公司的准备工作，改建后，友邦人寿将统一负责管理及 经营在内地的寿险业务，将可实现全国展业。市场普遍认为，友邦拥有优 质的代理人和海外运营多年的寿险经验，其持股比例和业务范围的全面放 开或将对上市险企新业务和客群产生一定冲击。考虑到友邦：中高端客 户居多， 高素质代理人对下沉客群的适应性和高 NBVM 产品的销售顺畅度 有待验证。赴港购险的内地客户对友邦总新单贡献较高、但其归属地无 法确定，而上市险企已耕耘多年、具备部分中高端客户基础，因此全国展 业后，其他地区待挖掘的中高端客户基数有待考量。渠道搭建、网点铺 设和代理人招募等，需要至少 2-3 年的时间。 财产险：注重渠道与资源禀赋，外

5、资冲击不大。财产险：注重渠道与资源禀赋，外资冲击不大。外资车险市场份额仅 1%， 在农险、大病医保等政策性业务上不具备资源优势，即使外资险企在货运 险、企财险和责任险的市场份额相对较高（6%-10%） ，但由于保险意识不 足，预计业务空间有限。 投资投资建议：建议： 估值处于历史底部， 已充分反映实际投资收益率不及假设、 VIF 折价的悲观预期。疫情影响代理人线下展业，尽管线上销售同步推进，但 主要以短期医疗险等低价值产品为主。主力长期产品设计复杂（重疾、终 身寿等） 、主要依靠线下销售，受影响较大，预计 H1 寿险新单、尤其是保 障险新单将承压。从投资端来看，长端利率企稳回升，固收资产到期再

6、配 置与新增资产配置压力缓释。当前股价对应 2020 年 PEV 仅 0.6 1.0 倍 （仅 14H1 和 19M1 触及该估值水平） ， 估值已处于历史底部， 且已充分反 映长债利率长期低位（2%）的悲观预期，具备安全边际，当前可考虑左 侧配置。新单修复有待时间观测，利率阶段性触底、现企稳回升，估值反 弹先看、再看新单，建议关注：中国人寿、新华保险、中国太保。 风险提示：风险提示：经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。海外疫情发展超预 期、权益市场大幅波动。代理人脱落超预期，新单保费增速不及预期。长 债利率持续下行。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% Jun-19 Sep