盛路通信-公司深度报告：民用通信为基军用微波电子业务持续高增长可期-230529（27页）.pdf

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1、民用通信为基，军用微波电子业务持续高增长可期民用通信为基，军用微波电子业务持续高增长可期盛路通信（盛路通信（002446002446）深度报告）深度报告请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：杨钟执业证书编号：S0210522110003戴晶晶 执业证书编号：S0210523040003证券研究报告2023年5月29日电子公司评级 买入（首次评级）当前价格：9.21 元目标价格：12.95元投资要点核心要点武器装备信息化提速，军用电子业务有望持续高增长。公司军用电子聚焦超宽带上下变频系统，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域均深耕二十余年，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、

2、密封和测试等方面具备独特的技术优势，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。随着武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装，公司积极扩产，有望提升上下变频设备市场份额，为军工业务增长提供持续动能。受益全球5G通信建设，民用通信有望带来业务增长新动力。公司民用通信产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、汽车天线等，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、汽车整车厂。海外已进入俄罗斯、法国、以色列、意大利、新加坡等地的主流微波设备商的供应商体系。基于公司军用超宽带上下变频技术优势，有望延伸至民用领域，带来业绩增长新动力。2投资建议预测公司2023、2024、202

3、5年营收为20.04、27.59、36.93亿元，三年复合增速为35.75%；2023、2024、2025年归母净利润为3.43、4.61、6.07亿元，三年复合增速为33.07%，EPS为0.37、0.50、0.66，对应PE为24.6、18.3、13.9倍。参考可比公司2023年平均PE为58.76，同时考虑到公司存在部分民用通信业务，给予公司2023年35倍PE，对应股价12.95元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济形势复杂、国防信息化建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险。TVdUtXiXiYnPoMtO9P8Q8OmOrRtRmPkPpPpReRrR

4、qRaQrQqQMYmNnMMYtRtM投资要件关键变量1）假设2023-2025年，军用电子业务营收增速分别为52%、48%、42%；随着信息装备的列装放量，数量增长带来价格降低，预计公司军用电子业务2023/2024/2025年毛利率分别为51%、50.5%、50%。2）假设2023-2025年，公司民用通信业务2023/2024/2025年营收增速分别为30%、26%、23%；随着公司主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、汽车天线等各项业务展开，产品结构调整，预计民用通信毛利率分别为27%、27%、27%。我们区别于市场的观点市场认为民用通信-天线业务和基站建设数量强相关，无增长弹

5、性。我们认为，公司产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、终端天线、无源器件、有源一体化设备、汽车天线等，5G宏基站每年仍有一定数量建设需求，室分产品、汽车天线等业务仍能支撑公司民用通信业务增长。市场认为军品竞争激烈。我们认为，公司军工业务为定制化、以销定产的生产模式，客户均为国内大型的军工集团、科研院所、下游整机厂商，对产品质量要求苛刻，十分强调稳定性和一致性，保密性要求高，准入门槛高。公司产品和服务长期受到下游军工整机厂肯定信赖，公司与下游整机厂客户长期形成的技术、质量、交付信任短期难以被竞争者打破。3投资要件股价上涨的催化因素军工电子国产化替代进展超预期，卫星互联网发展超预期

6、。估值和目标价格预测公司2023、2024、2025年营收为20.04、27.59、36.93亿元，三年复合增速为35.75%；2023、2024、2025年归母净利润为3.43、4.61、6.07亿元，三年复合增速为33.07%，EPS为0.37、0.50、0.66，对应PE为24.6、18.3、13.9倍。参考可比公司2023年平均PE为58.76，同时考虑到公司存在部分民用通信业务，给予公司2023年35倍PE，对应股价12.95元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国防信息化建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险、通信建设进度不及预期风险4第一部分：国内领先的微