东方电热-公司深度研究报告：电热拓新业东方有镀镍-230530（39页）.pdf

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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他家电其他家电 2023 年年 05 月月 30 日日 东方电热（300217）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）电热拓新业，电热拓新业，东方有东方有镀镍镀镍 目标价：目标价：8 元元 当前价：当前价：5.48 元元 公司由家电电加热器（PTC）龙头为起点，经年拓展应用场景及前瞻性布局核心技术，形成了以国内技术独家创新为支撑的复合型下游业务结构：空调空调基业稳健替代，新能源技术壁垒保障高速成长，光通信修复维稳基业稳健替代，新能源技术

2、壁垒保障高速成长，光通信修复维稳。家家电电PTC：细分份额细分份额领先领先，铲片式，铲片式 PTC 替代成势、改善盈利。替代成势、改善盈利。公司以家电赛道起家，空调PTC市占超 40%，头部客户格力美的等资源优质稳定。且公司主动技术变革，铲片式 PTC 以低成本、高散热、更耐用安全等优势形成替代趋势，毛利率较胶粘式高 3+pcts，募投项目加速结构升级。24 年空调铲片式预期完成替代，公司PTC份额有望达到 32.5%，对应收入贡献 13.5 亿元。新能源汽车新能源汽车 PTC：产品：产品+订单优势，募投项目解决产能瓶颈。订单优势，募投项目解决产能瓶颈。公司早在 06 年开始研发电动车 PTC

3、 技术，参与制定国内唯一行业标准，较竞品 PTC 具备小巧、高效等优势。伴随电动车在技术、政策加持下需求大增，公司与车企客户合作稳固订单充足，但产能仅为 25 万套/年对应市占率 15%左右，21 年产能利用率一度 151%。募投扩产下有望解决产能瓶颈，满产状态下合计产能可达 375 万套/年，预计市占率将提升至 30%-40%，营收贡献高达 16.0 亿元。新能源装备制造：自主研发填补国内冷氢用技术空白，扩产释放订单。新能源装备制造：自主研发填补国内冷氢用技术空白，扩产释放订单。公司子公司深耕硅料生产设备，近年因光伏装机量大幅增长推动多晶硅料需求爆发，而作为硅料生产关键设备的还原炉与冷氢化电

4、加热器前置高增，但核心技术长期被海外把持。在此背景下公司引进团队、自主研发填补国内技术空白，还原炉/冷氢化电加热器份额分别实现 40%/90%。在多晶硅行业高景气度加持下公司业务高速成长，22年收入同增 258.6%至 14.6 亿，同时预期募投项目25年全面投产，对应每年贡献 3亿元收入与3714.2 万元业绩增量。锂电池材料锂电池材料：4680 电池提振钢壳需求电池提振钢壳需求，预镀镍技术国内预镀镍技术国内领先领先东方九天实现预镀镍技术突破抢占 4680 电池增量需求。在全球锂电大趋势下特斯拉率先推出4680 大圆柱，优势性能驱动主流电池厂加速产能布局，提振上游钢制外壳的预镀镍工艺需求。公

5、司多年深耕拥有预镀镍钢壳完整工艺，具备规模化生产能力，工艺均匀性等逼近新日铁等外资，但报价低 3000 元/吨左右，性价比优势有望推动预镀镍国产代替，预期 25 年有望贡献 8.3 亿营收与 1.6 亿业绩，且在后续扩产规划下产能仍有很大释放空间。光通信业务：政策影响行业需求，公司盈利维持平稳。光通信业务：政策影响行业需求，公司盈利维持平稳。光通信行业发展成熟，公司凭借生产工艺与客户资源优势市占率达 50%，但市场需求受政策影响较大，下游集中度高且竞争激烈，公司利润空间受到挤压。近期在 5G建设政策推动下盈利能力有所修复，但中长期看空间有限，业务维持平稳增势。投资建议投资建议：公司家电类与光通

6、信业务稳固，在新能源部分领域已形成核心技术先手优势，行业高景气度加持下有望迎来高速成长。我们给予 23-25 年归母净利润预测为 5.1/6.9/8.9 亿元，增速为 69.9%/33.6%/29.4%，对应 EPS 为0.34/0.46/0.60 元，对应 PE 为 16/12/9 倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 8.0元，对应 23年 24 倍 PE，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：风险提示：产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)3,819 5,594 6,794