【研报】汽车行业国六排放系列报告：拥抱国六排放升级带来的千亿级别市场-20200519[23页].pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 工业工业 | 汽车汽车 推荐推荐（维持维持） 国六排放系列报告国六排放系列报告 2020年年05月月19日日 拥抱国六排放升级带来的千亿级别市场拥抱国六排放升级带来的千亿级别市场 上证指数上证指数 2868 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 193 5.0 总市值（亿元） 17758 3.0 流通市值 （亿元） 14323 3.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.0 2.8 -0.1 相对表现 -2.0 1.9 -5.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 排放政策调整利好整车，长期利

2、好 尾 气 处 理 企 业 汽 车 行 业 2020-05-17 2、 4 月汽车同比+0.9%，整车龙头 销量表现强劲汽车行业周报 2020-05-11 3、 冰与火的选择汽车行业年报及 一季报总结2020-05-08 汽车国六排放升级，后处理行业价值量陡增，预计后处理板块将有千亿市场，相 对国五有 600 亿-700 亿的市场增量。 本文主要从行业角度深度研究国六产业链的 价值量和投资机会，点明行业格局。行业存在确定性投资方向，维持“推荐”评 级。 2020 年 7 月 1 日起所有销售和注册登记的轻型汽车开始在全国范围内实行国 六 a 标准。自 2021 年 7 月 1 日起，所有生产、

3、进口、销售和注册登记的重型 柴油车应符合本标准要求。 看好尾气国五升级国六带来的产业链变革，随着订单落地，尾气后处理尾气后处理产业产业 链链企业企业逐步逐步实现自主替代，实现自主替代，收入利润将大幅提升。收入利润将大幅提升。 强制标准带来单车后处理价值量陡增，相关产业链自下而上包括：主机厂主机厂-系系 统集成统集成-部件及封装部件及封装-上游原材料与传感器。上游原材料与传感器。 单车价值量增量：对汽油机而言，增加 GPF 及 OBD检测等，价值量增加 1500 元左右，目前主要为外商主导，但是国内厂商零部件方面有价格优势。 轻卡（绝大部分于 2021 年实施国六）后处理系统价值量提升 6000

4、-8000 元， 柴油重卡后处理系统价值量提升 1.2-2 万元， 主要是方案中新增了 EGR、 DPF 并对升级了 SCR，这是国产零部件替代主战场。考虑到非道路用发动机排放 升级需求， 排放升级带来的千亿级别市场， 其中增量市场规模 600 亿-700 亿。 考虑到今年国六不延期，轻型车 7 月份已经基本完全实施国六，行业提前进 入兑现期，往后看行业长期趋势不变。20 年预计将有 20%左右的重卡和轻卡 已经升级为国六排放， 21 年柴油车后处理 21 年市场空间有望达到 19 年的 2-3 倍，考虑到自主替代以及较大的空间，部分国产厂商有望实现数倍的收入增考虑到自主替代以及较大的空间，部

5、分国产厂商有望实现数倍的收入增 长长。 国六排放是一次爆发性的需求机会，并且需求具有持续性，没有显著的 周期性，可以给予较高估值。 汪刘胜汪刘胜 0755-25310137 S1090511040037 马良旭马良旭 S1090519010005 产业链利好顺序：中游产业链利好顺序：中游优于上游优于优于上游优于下游，成本低国产替代能力强的优先。下游，成本低国产替代能力强的优先。 相关标的相关标的：艾可蓝（轻卡艾可蓝（轻卡 SCR 龙头，国六龙头，国六技术技术储备充分）、隆盛科技（储备充分）、隆盛科技（EGR 龙头，天然气直喷龙头，天然气直喷供应商供应商等）、奥福环保（蜂窝陶瓷，自主替代等）、奥

6、福环保（蜂窝陶瓷，自主替代，手握头部，手握头部 重卡公司订单重卡公司订单） 国瓷材料（蜂窝陶瓷）、万润股份（沸石）、银轮股份（商国瓷材料（蜂窝陶瓷）、万润股份（沸石）、银轮股份（商 用车后处理、用车后处理、EGR）、威孚高科（尾气后处理）、威孚高科（尾气后处理龙头龙头，综合解决方案及零部件，综合解决方案及零部件 供应商）、潍柴动力、中国重汽等。供应商）、潍柴动力、中国重汽等。 风险提示：1）商用车销量不及预期；2）国六推进不及预期;3）乘用车销量 下滑 -10 -5 0 5 10 15 20 25 May/19Sep/19Dec/19Apr/20 (%)汽车沪深300 行业研究行业研究 Pag