天康生物-公司研究报告-养殖、饲料、动保全产业链协同发展凸显优势-230529（32页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 天康生物（天康生物（002100）农林牧渔 养殖、饲料、动保养殖、饲料、动保全产业链协同发展凸显优势全产业链协同发展凸显优势 投资要点：投资要点：生猪进入产生猪进入产能去化期能去化期有望有望带动未来盈利提升。带动未来盈利提升。自2022年12月以来，生猪价格下跌至成本线以下震荡，受此影响，根据农业部能繁数据，2022年11月与12月能繁产能增速放缓，2023年1月能繁产能出现去化。现阶段，我们认为生猪价格仍处于养殖成本线以下，产能或有望持续去化，如去化幅度持续增加，下半年猪价有望提升，公司养殖业务带动公司营收净利提升。疆内饲料龙头疆外市场拓展

2、良好。疆内饲料龙头疆外市场拓展良好。公司为全国饲料工业30强企业，为疆内饲料龙头。公司进军陕甘宁青及内蒙饲料市场，实现疆外市布局。公司粮储与饲料协同发展，低价时大规模收储，有效规避原材料上涨，公司饲料业务毛利率处行业内领先水平，公司有望凭借此优势进一步拓展疆外市场。动保研发新品储备充足带动营收增长。动保研发新品储备充足带动营收增长。公司为西北地区动保龙头企业，农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，疫苗产线丰富，涵盖猪、禽、反刍等多种养殖对象。公司动保业务毛利率优于同行，拥有多个大单品，小反刍兽疫苗、布病疫苗市场占比领先。四大生产基地支撑，未来可承接非瘟疫苗

3、生产，产品研发生产优势明显。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为211.72/267.61/316.22亿元，同比增长26.54%/26.40%/18.17%，归母净利润分别为10.32/19.47/14.05亿元（食品养殖、饲料、动保制药、玉米收储业务分别贡献净利润3.27/3.15/2.20/1.15亿元），同比增长242.09%/88.77%/-27.86%，三年CAGR66.94%；EPS分别为0.76/1.44/1.04元/股，对应PE为11.1x/5.9x/8.2x。综上所述，参考上述四项业务可比公司平均估值，我们分别给与9xPE、2

4、0 xPE、25xPE、5xPE，对应公司整体市值153.18亿元，目标价11.31元/股，维持“买入”评级。风险风险提示：提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20212021A A 20222022A A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）15,711 16,732 21,172 26,761 31,622 增长率（%）31.07%6.50%26.54%26.40%18.17%EBITDA（百万元）273 1,

5、169 2,211 3,037 2,552 归母净利润（百万元）-703 302 1,032 1,947 1,405 增长率（%）-140.85%142.91%242.09%88.77%-27.86%EPS（元/股）-0.52 0.22 0.76 1.44 1.04 市盈率（P/E）-16.31 38.00 11.11 5.89 8.16 市净率（P/B）1.62 1.44 1.29 1.08 0.96 EV/EBITDA 71.99 14.81 8.37 6.01 7.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 5 月 26 日收盘价 证券研究报告 202

6、3 年 05 月 29 日 投资投资评级评级：行行 业：业：饲料饲料 投资建议：投资建议：买入买入（维持评级）（维持评级）当前价格：当前价格：8.59 元 目标价格：目标价格：11.31 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,354/1,354 流通 A 股市值（百万元）11,636 每股净资产（元）5.93 资产负债率（%）52.05 一年内最高/最低（元）12.98/7.97 股价相对走势股价相对走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱： 联系人 陈安宇 邮箱： 相关报告相关报告 1、天康生物（002100）农林牧渔行业疆内龙头扭亏为盈，多业务发