【国金证券】钢铁行业研究：黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化-260705（14页）.pdf

核心结论速览。 黑色产业链延续弱势：本周中信钢铁指数周跌幅约5.2%，跑输上证综指约3.8个百分点。螺纹、热卷价格分别回落31元/吨、30元/吨，成材价格延续下行趋势。 铁水高位但盈利大幅收缩：247家钢厂日均铁水升至243.25万吨（年内高位），高炉产能利用率91.30%；但钢企盈利率降至42.86%，环比下降8.22个百分点，利润被原料提涨和成材下跌共同消化。 钢材总库存开始累积：淡季需求和雨热天气压制成交，五大材总库存开始累积。螺纹库存378.04万吨（-5.27万吨），热卷库存473.40万吨（-0.79万吨），中厚板库存114.60万吨（+1.40万吨），内需疲弱特征更清晰。 焦炭继续提涨但钢厂顺价能力不足：石家庄二级冶金焦到厂价升至1610元/吨（+50元/吨）。523家炼焦煤矿山开工率降至66.96%，供给恢复偏慢。焦煤总库存2123.67万吨（-29.06万吨），库存压力不大。 铁矿弱势震荡，到港维持高位：青岛港PB粉报694元/湿吨（-15元/湿吨）。澳洲发运269.49万吨/日（-18.17），巴西发运129.76万吨/日（+17.19）。47港到港411.34万吨/日（+20.91），供应端压力仍在。 成本底支撑vs需求疲弱：短期看成本底仍有支撑，但需求疲弱、库存累积和盈利压缩将逐步倒逼铁水回落。钢价预计维持偏弱震荡，关注压产预期、库存累积速度和终端成交修复。行情综述与市场全景。行业概况。本周黑色产业链延续弱势，成材价格继续下移，钢铁板块明显跑输大盘。钢材方面，淡季需求和雨热天气压制成交，五大材总库存开始累积，内需疲弱特征更清晰。供给端247家钢厂日均铁水升至243.25万吨，仍处年内高位，但钢企盈利率降至42.86%，高产量与低利润的矛盾进一步突出。原料端，焦炭报价继续上调50元/吨，但钢厂顺价能力不足；焦煤现货支撑仍在、海运煤小幅回落；铁矿PB粉回落至694元/湿吨，发运和到港维持高位，钢厂库存回升。短期看，成本底仍有支撑，但需求疲弱、库存累积和盈利压缩将逐步倒逼铁水回落。指数表现。本周中信钢铁指数周跌幅约5.2%，跑输上证综指约3.8个百分点，主要受成材价格下跌、库存转增和钢厂盈利率快速回落影响。商品价格方面，7月3日螺纹、热卷、冷卷、中厚板价格较6月26日分别下降0.94%、0.90%、0.52%、0.54%。原料端PB粉青岛港价格下降2.12%，焦炭继续提涨但焦煤海运价格回落，现货价格结构整体偏弱。（数据来源：国金证券研究所《黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化》）。钢材：需求疲弱与高供应的矛盾加剧。价格走势。7月3日全国20mm三级抗震螺纹钢均价3280元/吨，较6月26日下降31元/吨；4.75mm热轧板卷均价3315元/吨，下降30元/吨；20mm普板均价3499元/吨，下降19元/吨；1.0mm冷卷均价3809元/吨，下降20元/吨。成材价格延续下行趋势。供给端：247家钢厂高炉产能利用率91.30%、环比提升0.22个百分点，日均铁水产量243.25万吨、增加0.30万吨，铁水仍处高位。但钢企盈利率降至42.86%、下降8.22个百分点，高供应与低利润矛盾加剧。需求端：淡季需求和雨热天气压制成交，内需疲弱特征更清晰。制造和出口仍提供一定支撑，但板材韧性也边际放缓。库存端：螺纹库存合计378.04万吨（-5.27万吨）；热卷库存473.40万吨（-0.79万吨）；中厚板库存114.60万吨（+1.40万吨）。钢材总库存开始累积，结构上建筑材料需求仍弱，板材韧性也边际放缓。核心矛盾：高铁水产量与低利润的组合不可持续。若利润继续被压缩，铁水或逐步进入下行通道。钢价反弹需要减产或需求改善配合。（数据来源：国金证券研究所《黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化》）。煤焦：提涨改善利润但顺价受阻。价格走势。焦炭继续上调，7月1日石家庄二级冶金焦到厂价1610元/吨，较6月26日上涨50元/吨；抚顺二级冶金焦到厂价1938元/吨，同样上涨50元/吨。澳大利亚中挥发硬焦煤CFR价7月3日报215美元/吨，较6月26日回落3美元/吨。供给端：523家炼焦煤矿山开工率降至66.96%，煤矿复产节奏仍偏温和，供给端对现货价格仍有支撑。230家独立焦企产能利用率73.16%，焦企日均焦炭产量64.08万吨（基本持平）；247家钢厂焦炭日均产量47.55万吨。库存端：焦煤总库存2123.67万吨，周环比减少29.06万吨（焦企、港口和钢厂库存均有下降）；焦炭总库存999.64万吨，周环比减少10.78万吨；247家钢厂焦炭库存686.09万吨（基本持平），说明钢厂多按需采购。核心判断：焦炭提涨改善焦企利润，但钢厂盈利明显收缩、补库意愿受限。煤焦短期维持高位震荡，后续上行空间取决于成材需求能否承接。（数据来源：国金证券研究所《黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化》）。铁矿石：到港高位压制价格弹性。价格走势。7月3日青岛港61.5%PB粉报694元/湿吨，较6月26日下降15元/湿吨；PB块885元/湿吨（+5元/湿吨），铁矿现货弱势震荡。供给端：6月26日当周澳洲铁矿发运日均269.49万吨（-18.17万吨/日），巴西发运日均129.76万吨（+17.19万吨/日）。47港到港日均411.34万吨（+20.91万吨/日），到港压力仍处高位。需求端：247家钢厂日均铁水产量243.25万吨（+0.30万吨），高炉需求仍有韧性。库存端：47港进口矿库存约17461.59万吨（-82.63万吨）；247家钢厂进口矿库存9044.02万吨（+78.57万吨），钢厂补库仍偏谨慎。核心判断：高铁水对现货需求形成支撑，但到港高位、钢厂盈利收缩以及中期供给宽松仍压制上方空间。预计铁矿价格偏弱震荡。（数据来源：国金证券研究所《黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化》）。产业链景气指标。利润：钢企盈利率降至42.86%，环比下降8.22个百分点，为近期较大降幅。五大材毛利普遍压缩，螺纹、热卷等品种利润空间被原料涨价和成材下跌共同消化。开工率：高炉产能利用率91.30%（+0.22pct）；电炉产能利用率持续低位；焦煤矿山开工率66.96%（回落）；230家独立焦企产能利用率73.16%（基本持平）。（数据来源：国金证券研究所《黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化》）。核心矛盾演绎路径。当前矛盾：“高铁水+低利润”的组合正在考验产业链的自我调节机制。铁水243.25万吨仍处年内高位，但盈利率42.86%已降至较低水平。高产量与低利润的矛盾进一步突出，盈利空间被原料提涨和成材下跌共同消化。演绎路径：成本底仍有支撑（焦煤现货支撑、铁矿到港高位但需求韧性），但需求疲弱、库存累积和盈利压缩将逐步倒逼铁水回落。钢价向上驱动不足，预计维持偏弱震荡。关键观测指标：①压产政策预期；②钢材库存累积速度（总库存已开始累积）；③终端成交修复节奏；④铁水回落拐点。（数据来源：国金证券研究所《黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化》）。未来3-6个月关键变量。需求端：淡季需求和雨热天气持续压制终端成交。制造和出口提供一定支撑，但内需疲弱特征更清晰，板材韧性也边际放缓。供给端：铁水243.25万吨高位运行，但盈利率降至42.86%将逐步倒逼减产。后续关注铁水回落节奏。成本端：焦炭提涨改善焦企利润但钢厂顺价能力不足；焦煤供给恢复偏慢但价格弹性减弱；铁矿到港维持高位压制上方空间。政策端：关注钢铁供给侧政策落地节奏和力度，若政策不及预期则行业磨底时间可能延长。未来3-5年机会洞察。机会赛道矩阵：| 赛道 | 周期位置 | 爆发窗口 | 推荐优先级 ||||||| 铁水回落驱动的利润修复 | 底部 | 2026Q3-Q4 | ★★★★ || 焦炭利润改善 | 中 | 2026Q3 | ★★★ || 铁矿供给宽松（Simandou） | 中长期 | 2027-2028 | ★★★ || 板材出口韧性 | 中 | 2026Q3 | ★★★ |多角色行动建议： 钢铁企业：关注铁水回落节奏和利润修复窗口；若盈利率持续低位，减产是主动调节供需、修复利润的有效手段。 煤焦企业：焦炭提涨改善利润但钢厂顺价能力不足，短期高位震荡；后续上行空间取决于成材需求能否承接。 铁矿企业：到港高位和中期供给宽松压制价格弹性；高铁水提供短期需求支撑，但钢厂补库谨慎。 投资者：关注钢材库存累积速度、铁水回落拐点、压产政策预期三大核心变量。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：当前黑色产业链的核心矛盾是什么？A1：核心矛盾是“高铁水+低利润”——247家钢厂日均铁水243.25万吨仍处年内高位，但钢企盈利率已降至42.86%（-8.22pct），利润被原料提涨和成材下跌共同消化。高产量与低利润的矛盾进一步突出。Q2：钢材价格走势如何？A2：7月3日全国20mm螺纹均价3280元/吨（-31元/吨），4.75mm热卷3315元/吨（-30元/吨），冷卷3809元/吨，中厚板3499元/吨。成材价格延续回落，淡季需求和雨热天气压制成交。Q3：焦炭为何还能提涨？A3：焦炭提涨主要受供给端支撑——523家炼焦煤矿山开工率降至66.96%，煤矿复产节奏仍偏温和。焦煤总库存2123.67万吨（-29.06万吨），库存压力不大。但钢厂盈利率快速回落压制顺价能力。Q4：铁矿石价格为何偏弱？A4：PB粉694元/湿吨（-15元/湿吨）。到港维持高位（411.34万吨/日，+20.91），供应端压力仍在；虽然高铁水支撑短期需求，但钢厂盈利收缩、补库谨慎，中期供给宽松压制价格弹性。Q5：铁水产量会回落吗？A5：铁水243.25万吨仍处高位，但盈利率降至42.86%将逐步倒逼减产。若利润继续被压缩，铁水或逐步进入下行通道。钢价反弹需要减产或需求改善配合。Q6：钢铁板块为什么跑输大盘？A6：本周中信钢铁指数周跌幅约5.2%，跑输上证综指约3.8个百分点，主要受成材价格下跌、库存转增和钢厂盈利率快速回落影响，市场对行业盈利前景担忧加剧。数据来源说明：本文数据来源于国金证券研究所《黑色金属周报：需求疲弱而铁水高位，盈利空间被消化》（2026年7月5日）、Mysteel、Wind等。