【东吴证券】铜消费系列报告（一）：美国：以“电”为笔触，绘工业革命新纪元-260705（22页）.pdf

1、铜消费系列报告（一）美国：以“电”为笔触，绘工业革命新纪元证券分析师：刘奕町执业证书编号：S06005260600022026年7月5日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分引言&摘要 引言美国在2025年首次把铜纳入关键矿产清单，这无不引人思考：美国对铜需求究竟是怎样的图谱？内含怎样的结构涌动？未来有着怎样的需求增量？我们的铜消费系列报告（一）将目光放至美国，探究以上问题。摘要美国铜消费增速与美国GDP增速呈显著正相关，罗斯福、艾森豪威尔、克林顿和奥巴马工业革命时期均拉动GDP和铜消费增速由负转正，但背后的核心工业项存在差别，对铜消费的拉动时效亦不同。铜消费的“终极命门”是电力，罗斯福

2、、克林顿和奥巴马时期分别推动了制造业整体、互联网、风+光+智能电网，直接对应到电的应用，因此对铜的消费拉动也是立竿见影的；艾森豪威尔核心为公路系统，公路设施完善后才开始刺激建筑、家电和汽车等行业的蓬勃，这才是耗电的起始点，也正是这一时代真正的铜需求引擎。当下AI生态繁荣，打开电的消费空间也带来铜结构性需求增量。观特朗普2.0时代，先进制造业率先发展，我们测算得2026-2030年期间数据中心装机所带动的铜消费增量在6-9万吨/年的量级，为美国消费贡献3%以上的边际增速。美国总的铜消费或可参考未来电力需求增速，以CAGR 1%左右缓增。相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、江

3、西铜业、铜陵有色、中国有色矿业、金浔资源等。风险提示：样本选取风险，主观判断风险，下游需求不及预期风险，拟合测算风险2目录目录总览：美国铜消费增速与GDP增速基本趋同结构：电力消费才是“终极命门”美国AI催生电力需求，铜消费进入新纪元总结风险提示总览：美国铜消费增速与总览：美国铜消费增速与GDP增速基本趋同增速基本趋同 GDP与人均GDP是国民经济核算的核心指标，可以反映一个国家或地区经济状况和发展水平，也可以衡量一个国家的工业化进程，而工业化进程又与资源的消耗密切相关。铜作为重要的生产材料，是现代工业发展和经济发展中不可或缺的基础性原材料。从宏观的角度来说，铜消费的高低在一定程度上反映经济发

4、展的状况和水平，经济发展的指标某种程度上也能够反映铜消费量的旺盛与否。我们能看到美国铜消费增速与美国GDP增速呈显著正相关。观察美国GDP的历史增速与铜费增速的变化，可以发现不同时期铜消费量的增长或减少与经济的繁荣或衰退存在明显的关系。从短期、细分的时间段来分析，在经济快速增长时期，铜消费量增加；而在经济慢速增长或负增长时期，铜消费呈负增长状态。接下来，我们将回溯1935年、1956年、1993年和2009年开启的四轮GDP由负转正并持续正增时期的工业表现。数据来源：USGS，Wind，同花顺，东吴证券研究所-15-10-50510152025-60-40-200204060801001930

5、19321934193619381940194219441946194819501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024%铜消费增速GDP不变价：同比（右轴）美国铜消费增速与GDP增速趋同5图：美国铜消费增速与GDP增速趋同 1935年4月，罗斯福签署紧急救济拨款法，获得国会拨款40亿美元，加上以前尚未用完的公共工程等款项8.8亿美元，联邦政

6、府共获得48.8亿美元。同年5月6日，成立工程进展署（后更名为“工程计划署”）,在其存在的7年半内，共耗资132亿美元，建成12.2万幢公共建筑、66.4万英里的公路、7.7万座桥梁、2.4万英里地下排水管线、285个新机场，维修、修复了成千上万的公用设施，由此可看出主要刺激在重工业行业。罗斯福基建投资计划年均投资占首年GDP比重4%，对经济刺激作用显著，1930-1932年实际GDP年均萎缩9.7%，投资首年实际GDP萎缩便控制到1.2%，后续刺激经济效果更为明显，第2-4年实际GDP年均增速10.9%。数据来源：BEA，FRED，东吴证券研究所工业时代回溯罗斯福：财政刺激重工业，GDP及铜