航空行业中国航空“超级周期”系列深度报告之三【供给篇】：内因主导外因叠加供给进入低增时代-260704（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.07.04 内因主导外因叠加，内因主导外因叠加，供给进入供给进入低增低增时代时代 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空油价回落暑运启动，亲子出游仍具刚性2026.07.04 航空航空机场行业数据库月报2026.06.25 航空美伊和谈油价回落，航空长逻辑演绎重启2026.06.15 航空航空机场行业数据库月报2026.05.27 航空油价主导价涨量降

2、，航空需求保持增长2026.05.25 中国航空“超级周期”系列深度报告之三【供给篇】table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：“十四五”“十四五”中国民航机队增速中国民航机队增速已已显著放缓，除飞机制造产能外因，航司资本开支意显著放缓，除飞机制造产能外因，航司资本开支意愿下降是愿下降是更重要更重要内因。内因。内因主导外因叠加内因主导外因叠加将将继续继续保障保障“十五五”“十五五”航空航空供给低增供给低增持续持

3、续，将将驱动驱动供需向好供需向好与与盈利盈利上行，并提供上行，并提供估值估值空间空间。提示飞机大单不改供给低增。提示飞机大单不改供给低增。投资要点：投资要点：Table_Summary 中国航空业已进入供给低增时代中国航空业已进入供给低增时代，“十五五”供需将继续向好，“十五五”供需将继续向好。2019年之前中国航空业客座率已全球居前而盈利能力显著偏低，“大而不强”源于票价上限管制及机队增长过快。“十四五”票价已市场化，且机队年复合增速从两位数放缓至 3.2%。中国航空业已进入供给低增时代，内因主导外因叠加将继续保障“十五五”机队维持低增。预计“十五五”供需继续向好，将开启盈利上行且可持续的“

4、超级周期”。美伊和谈油价中枢快速回落，航空将重启长逻辑演绎。建议把握历史低位增持，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。本篇报告将深度探讨航空供给低增的可持续性与投资意义。内因为主外因叠加内因为主外因叠加将保障将保障“十五五”“十五五”机队低增机队低增持续持续，飞机大单不改飞机大单不改供给低增。供给低增。“十四五”机队增速显著放缓，市场普遍认为源于飞机制造产能“外因”，进而担心未来机队增速会否随产能恢复而再次显著回升。我们提示，航司资本开支意愿下降“内因”才是主因，且将保障航司机队规划维持低增。同时，飞机大单补充在手订单，不改机队规划与供给低增。中国航空供给低增将可持续，将驱动

5、供需向好与盈利上升；更将保障未来高景气可持续，进一步提供估值空间。内因：空域瓶颈致航司资本内因：空域瓶颈致航司资本开支意愿下降，机队开支意愿下降，机队规划规划低增低增可可持续。持续。企业的理性资本开支意愿，取决于其对新增资产投资回报的预期。“十二五”空域瓶颈开始凸显并持续，“十三五”严控干线时刻增长，机队增长过快致 2017-19 年新增飞机大多投放三四线而持续亏损并拉低整体 ROE。2019 年底，即疫情发生前，“十四五”机队规划增速首次由两位数显著放缓至个位数。背后是航司普遍预期中国民航空域与干线时刻瓶颈将长期持续，新飞机投资回报率将长期偏低，从而理性放低资本开支意愿。中国航司已逐步从追求

6、规模转向追求盈利，机队低增是航司内生理性决策，未来可持续性将超预期。我们预计“十五五”民航机队规划将维持 3-4%的低速增长。提示未来航司或继续规模下单补充在手订单，不改机队规划低增与强执行性。外因：疫情地缘飞发影响飞机产量，未来恢复不改航空供给低增。外因：疫情地缘飞发影响飞机产量，未来恢复不改航空供给低增。过去数年，空客波音飞机制造产能恢复缓慢，甚至慢于其自身计划，导致中国机队实际增速罕见地低于规划。1）原因一：疫情地缘双重影响供应链恢复与重构。飞机制造是复杂系统工程，供应商达数千家且全球分布。疫情致飞机产量大幅缩减与供应链紊乱，疫后全球供应商产能匹配式恢复亦需较长时间；对俄制裁致钛材供应经