【国盛证券有限责任公司】交通运输行业深度：油运：重视海峡通行与伊朗制裁解除叠加带来的上行机遇-260627（18页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 交通运输交通运输 油运：重视海峡通行与伊朗制裁解除叠加带来的上行机遇油运：重视海峡通行与伊朗制裁解除叠加带来的上行机遇 霍尔木兹海峡放开与伊朗制裁解除有望叠加演绎霍尔木兹海峡放开与伊朗制裁解除有望叠加演绎。2026 年 6 月 17 日美伊谅解备忘录提到，（1）美国将立即着手解除对伊朗的海上封锁并将在 30天内完全解除海上封锁，伊朗承诺商船通行将立即启动并于 30 天内全面落实；（2）美国承诺将签发豁免许可，允许伊朗原油、石油产品及衍生品出口，以及银行交易、保险、运输等全部配套服务。2026 年

2、 6 月 22 日，美国财政部 OFAC 公布伊朗制裁一般许可 X，解除伊朗原油及产品生产、销售、交付或卸载涉及的所有交易的制裁，豁免有效期至 26 年 8 月 21日。地缘局势趋向缓和，海峡通航与伊朗原油制裁解除有望同时演绎。全球全球原油深度去库，霍尔木兹海峡通行后，全球原油深度去库，霍尔木兹海峡通行后，全球补库补库/扩库扩库周期周期有望开启有望开启。霍尔木兹海峡关闭后，波斯湾原油出口下降并启动减产，虽然沙特阿拉伯延布港和阿联酋富查伊拉替代路线出口增加、美湾和西非等地区出口增长、战略库存释放、下游降负荷，但难以弥补海峡关闭的流量损失。根据IEA，3 月全球可观测石油库存下降 1.29 亿桶，

3、4 月又进一步下降 7400 万桶，5 月进一步加速至 1.43 亿桶，全球石油深度去库。海峡放开后，不同国家补库紧迫性或不同，补库周期拉长。海峡放开后，能源供应紧张状态的国家或率先开启补库，其能源保供的优先级或高于油价本身；而对于中国等能源储备安全、已成功开展能源转型的国家，补库的体量和开始的时点或会观察国际油价的升贴水结构。霍尔木兹海峡一旦放开，全球补库具有确定性，且由于不同国家补库节奏的差异，本轮补库的时间周期或拉长。伊朗制裁解除，伊朗制裁解除，合规市场供需关系吃紧合规市场供需关系吃紧。伊朗制裁解除，一方面，伊朗原油合规化推升合规市场VLCC需求，美伊冲突前伊朗原油出口量稳定在150万-

4、200 万桶/天，该部分原油回归合规市场对应的年化 VLCC 需求约 45 条；根据 EIA，伊朗 2025 年原油产量 338 万桶/天，若其出口量增长至 300 万桶/天，对合规 VLCC 的年化需求则将进一步增长至 68 条。另一方面，当前被制裁的 VLCC 达 168 条，占全球运力的 18.34%，根据 EIA 的交叉验证数据，绝大部分被制裁 VLCC 从事过伊朗原油的运输。被制裁船舶平均船龄达 21.85 年，20 年（含）以上船舶合计占比 74.40%，呈现明显的老龄化特征；此外，美国已批准 GMS 收购拆解部分涉及伊朗制裁的集装箱船，若后续扩展至油轮，有望推动受制裁老船的拆解。

5、综合受制裁船舶船龄、船况、港口要求、租家偏好、美国 OFAC 要求以及参考委内瑞拉被制裁油轮走向，后续若伊朗制裁长期解除，上述 168 条 VLCC 中的大部分船舶大概率无法回归合规市场，合规市场供需关系收紧。Sinokor 持续加码持续加码 VLCC 市场，船东在景气周期的议价能力提升。市场，船东在景气周期的议价能力提升。Sinokor目前自有和租入船队控制全球主流 VLCC 20%-25%运力，其收购和租入二手船舶成本较高，对运价的容忍度低；且其入局后，VLCC 市场行业集中度提升，剔除非合规运力，前十大船东合计控制 53%的主流船队和 59%船龄 20 年以下的运力，景气周期船东的控价议

6、价能力增强。油运运价弹性大，船东业绩弹性大。油运运价弹性大，船东业绩弹性大。补库和制裁解除背景下，VLCC 行业供需矛盾转换更为敏感，运价弹性显著，且供需关系的基础上，船东心理预期、头部船东经营策略则会放大运价弹性。以中远海能 VLCC 测算，运价波动 1 万美元/天，对应的业绩弹性为 9.52 亿元。投资建议投资建议：当前地缘局势趋于缓和，霍尔木兹海峡通行和伊朗制裁解除有望叠加演绎，VLCC 运价将在全球原油补库周期中呈现显著弹性，重点关注招商轮船、中远海能 AH 和招商南油。风险提示：风险提示：中东局势反复；霍尔木兹海峡长期关闭；原油需求大幅下降；测算误差风险。增持增持（维持维持）行业走势