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1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 06 月 23 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）传统主业传统主业固本拓新固本拓新，HRSG 锋芒初露锋芒初露 中游制造/机械 目标估值：67.30-80.60 元 当前股价：50.4 元 博盈特焊是博盈特焊是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一，国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一，产品广泛应用于垃圾焚烧发电、电力、能源等工业领域。传统垃圾焚烧新增建产品广泛应用于垃圾焚烧发电、电力、能源等工业领域。传统垃圾焚烧新增建设放缓背景下，公司积极拓展海外垃圾焚烧、能源装备及设放缓背景下，公司积极拓展海外垃圾焚烧、能

2、源装备及 HRSG 部件业务，并部件业务，并依托越南基地切入北美燃气轮机余热锅炉供应链。我们首次覆盖博盈特焊，给依托越南基地切入北美燃气轮机余热锅炉供应链。我们首次覆盖博盈特焊，给予“予“强烈推荐强烈推荐”的评级。”的评级。传统垃圾焚烧业务承压，但海外垃圾焚烧与多行业拓展延续基本盘。传统垃圾焚烧业务承压，但海外垃圾焚烧与多行业拓展延续基本盘。博盈特焊传统防腐防磨堆焊业务过去受益于国内垃圾焚烧发电新增建设高峰，盈利能力较强。近年来，国内垃圾焚烧新增项目减少，传统业务进入量价承压阶段，公司垃圾焚烧业务收入从 2023 年 4.64 亿元降至 2025 年 2.80亿元。与此同时，海外垃圾焚烧设备需

3、求仍维持较高景气，2021 至 2025年海外营收由 0.67 亿元提升至 2.59 亿元，复合年均增速达 40.22%，海外占比由 10.82%提升至 51.52%。公司凭借锅炉承压部件、特种焊接和非标装备制造能力，持续向海外垃圾焚烧、核电、海上项目、能源化工等领域拓展，有望对冲国内价格竞争压力，维持传统业务基本盘。AIDC 缺电催化燃气轮机联合循环需求，缺电催化燃气轮机联合循环需求，HRSG 配套市场具备成长弹性。配套市场具备成长弹性。北美 AIDC 建设加速，数据中心用电需求快速提升背景下，燃气轮机成为解决电力问题的重要方案。相较简单循环，联合循环通过 HRSG 回收燃气轮机排气余热，能

4、够降低单位燃料成本并缩短投资回收期，在自备电源场景中配置价值更强。根据我们测算，全球 HRSG 整机市场空间有望由 2024年约161亿元提升至2029年约343亿元，2024-2029年复合增速约16.3%。产品工艺同源、越南产能先发、客户认证推进，公司产品工艺同源、越南产能先发、客户认证推进，公司 HRSG 第二成长曲线第二成长曲线逐步打开。逐步打开。公司传统产品包括堆焊水冷壁、堆焊集箱等，均属于锅炉承压换热部件，与 HRSG 中省煤器、蒸发器等核心部件在材料加工、焊接和质量追溯体系上具备较强同源性。产能方面，公司越南基地一期已投放 4 条HRSG 产线，并于 2026 年 5 月 30

5、日完成首套重型 HRSG 交付，后续产线扩张预计在越南新增产线 14-16 条，国内大凹新增产线 2 条，有望推动收入放量。客户方面，公司已对接GEV、西门子等海外头部客户，主要HRSG相关客户验厂持续推进。考虑到海外 HRSG 产能建设周期长、客户认证门槛高，公司越南基地先发优势有望成为切入北美 HRSG 部件供应链的关键支撑。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”评级”评级：我们预计博盈特焊 2026-2028 年有望实现 7.32/12.28/18.62 亿元的营业收入，有望实现 1.00/2.50/4.54 亿元的归母净利润，同比增速分别为 84%/149%/82%。考虑到

6、公司主业处于历史相对底部区域，后续仍有反弹预期，叠加 HRSG 部件业务，公司享受行业层面的高速增长+个股层面产能扩张带来的份额提升+海外建厂的独特卡位，我们赋予公司 28 年 25-30 倍目标 PE，对应当下 34%-60%的空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。基础数据基础数据 总股本（百万股）169 已上市流通股（百万股）98 总市值（十亿元）8.5 流通市值（十亿元）4.9 每股净资产（MRQ）13.6 ROE（TTM）2.1 资产负债率 9.7%主要股东 李海生 主要股东持股比例 38.05%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 32 25 206 相对表现 28 15