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1、环保红利价值重估持续，再生资源高景气01适度货币宽松环境下，环保红利资产迎来价值重估02政策驱动需求扩张，SAF产业景气上行适度货币宽松环境下，环保红利资产迎来价值重估适度货币宽松环境下，环保红利公司显著受益2024年9月底，央行行长在国新办新闻发布会上宣布降准、降息、住房支持政策、股票市场支持工具等一揽子增量金融政策；2024年12月中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。1伴随国债利率下行，固废水务公司显著受益。一方面，环保行业的固废水务公司均为重资产模式，资产负债率高，有息负债规模大，融资成本下降将为水务固废公司带来明显的财务费用节约。另一方面，利率下降大环境下，

2、高股息的水务固废公司将迎来价值重估。(divcenter)图：贷款市场报价利率(LPR):5年(/divcenter)化债积极推进，环保红利公司应收账款回收情况有望改善1化债持续加大力度推进。2023年7月，中央政治局会议首次提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。2025年9月以来化债进一步提速：12025年10月，财政部安排5000亿元地方债务结存限额，其中约3000亿元用于补充地方财力、清偿拖欠企业账款；22025年11月，组建专司政府债务管理的“债务管理司”；32025年全年地方发行化债债券约3.6万亿元，化债范围由隐性债务延伸至融资平台经营性债务；42026年靠前使

3、用2.8万亿元化债额度，加力清偿企业欠款，利好环保红利公司应收账款回收。1目前地方政府隐性债务化解工作进度明显，地方拖欠企业的账款也将被着力清偿，地方政府欠款规模较大的公司将受益。图：水务及固废公司应收账款情况(应收账款/市值top20，单位：亿元)垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购+出海我国城市垃圾焚烧进入成熟期。12006年我国城市垃圾焚烧产能不足4万吨/日；2017-2023年，行业产能爆发式增长，CAGR19%；截至2023年底，我国城市生活垃圾焚烧产能86.2万吨/日，焚烧产能占无害化处置总产能比例75.3%，已提前完成“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划

4、的规定目标，“到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右”,2024年底，全国垃圾焚烧产能115.84万吨/日。】我国城市生活垃圾清运量近年来增长放慢，城市垃圾焚烧处理率已达国际高水平，城市生活垃圾焚烧产能未来增长空间有限。县乡下沉市场空间也快速释放。从生活垃圾清运量及焚烧处置率来说仍有提升空间。但县乡生活垃圾清运难度较大，清运规模较小，地方财力相对有限，需在拓展余热利用、创新建设运营模式、探索小型焚烧设备等方面进行优化，垃圾焚烧公司对此类项目一般相对谨慎。垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购+出海垃圾焚烧跑马圈地

5、期已过，行业已进入聚焦运营提质增效的时期，在存量项目中挖掘增量收益成为发展重点。垃圾焚烧行业国内竞争格局基本稳定。垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购+出海公司与地方城管局的垃圾处理服务费的结算模式垃圾烧商业模式：主要客户为地方城管局及供电局。一般由项目公司于月初向地方城管局发出上月的垃圾处理服务结算单，地方城管局核对无误后，通常在1-3个月内支付垃圾处理服务费。报告期内，除广州市增城区城管局于2021年第四季度变更为按季度结算以外，公司与地方城管局的结算模式及信用政策未发生变化。垃圾处理服务费结算方式一般在垃圾处理服务协议或特许经营权协议中约定，公司不存在因为放宽客户信用政

6、策从而增加收入规模的情形。公司与供电局的结算模式垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购+出海圾焚烧补贴政策回顾：国补退坡政策2020年落地，垃圾焚烧行业的国补回收情况持续改善。自2006年可再生能源法实施以来，我国对可再生能源发电，通过从电价中征收可再生能源电价附加的方式筹集资金，对上网电量给予电价补贴。2012年，可再生能源电价附加转由财政部会同发展改革委、国家能源局共同管理。随着行业快速发展，可再生能源电价附加收入远不能满足可再生能源发电需要，补贴资金缺口持续增加，管理机制函待调整。2020年关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见及补充通知出台，明确以收定支原则，规定