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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.23 自研筑牢技术壁垒，场内物流机器人龙头乘风扩容自研筑牢技术壁垒，场内物流机器人龙头乘风扩容 凯乐士科技凯乐士科技(2729)Table_Industry 资本货物 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：26.70 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)26.70-41.90 当前股本(百万股)428 当前市值(百万港元)11,424 Tab

2、le_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 凯乐士科技（2729.HK）首次覆盖 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 肖群稀(分析师)0755-23976830 S0880522120001 毛冠锦(分析师)021-23183821 S0880525040081 本报告导读：本报告导读：公司为国内场内物流机器人第一梯队企业，自研占比极高，细分品类市公司为国内场内物流机器人第一梯队企业，自研占比极高，细分品类市占领先。行占领先。行业市场空间广阔，公司营收稳步增长、亏损持续收窄业市场空间广阔，公司营收稳步增长、亏损持续收窄。投资要点：投资要点：Table

3、_Summary 投资建议：投资建议：预计公司 2026-2028 年收入分别为 11.81/15.13/18.97 亿元，归母净利润分别为-1.09/-0.58/0.12 亿元。采用 PS 相对估值，参考可比公司 2026 年平均 PS，给予 2026 年 11 倍 PS，按照 1 人民币1.1572 港元（2026 年 6 月 22 日）折算，对应目标市值为 150 亿港元，对应目标股价为 35.13 港元。首次覆盖，给予“增持”评级。自研自研实力突出，产品体系完善且实力突出，产品体系完善且订单充足订单充足。公司是国内前五的全场景智能场内物流机器人服务商，布局三大核心产品线，涵盖多向穿梭车

4、、自主移动机器人、输送分拣机器人，可覆盖存取、搬运、分拣全物流场景。企业依托感知、计算、控制三大核心技术，搭建完备软件调度系统，具备大规模机器人集群管控能力，同时采用六段式服务框架，可输出定制化物流解决方案。公司自研属性强，各类业务模式下自研机器人占比均保持 90%以上。公司营收稳步增长，2025 年营收达 9.09 亿元，截至 2025 年年底,公司待交付的机器人及系统总金额达 22 亿元，充足订单储备将为业绩增长形成有力支撑。智能场内物流行业成长空间广阔，智能化升级趋势明确。智能场内物流行业成长空间广阔，智能化升级趋势明确。全球及中国智能场内物流市场规模稳步扩容，预计 2030 年中国场内

5、物流市场规模将达 4137 亿元，智能物流凭借降本增效优势，渗透率持续提升。另外，智能场内物流机器人行业增长动能强劲，2030 年中国市场规模预计突破 1300 亿元，下游以汽车、新能源、医药行业为核心应用领域。业务模式方面，多功能综合系统解决方案增速更快，有望成为行业主流发展方向；穿梭车、AMR 等核心机器人出货量高速增长，窄巷 VNA AMR 也有望迎来增量机遇。行业竞争格局高度分散，行业竞争格局高度分散，公司公司在细分赛道具备差异化竞争优势。在细分赛道具备差异化竞争优势。国内智能场内物流行业格局分散，市场头部效应较弱，行业 CR5 仅 12.6%。公司综合竞争力位居国内行业前五，当前市占

6、率 1.6%。公司聚焦高景气细分赛道构筑差异化竞争优势，2024 年 VNA AMR 国内出货量排名首位，四向穿梭车出货量位列国内第三。行业参与者主要划分为综合型、专业型两类，软硬件一体化整合能力是核心竞争壁垒；公司依托高比例自研体系、全品类硬件产品矩阵及自研一体化软件平台构建深厚技术护城河，长期成长空间广阔。风险提示：风险提示：技术进步不及预期，下游需求波动，行业竞争加剧。Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 909 1181 1513 1897（+/-)(%)26%30%28%25%归母净利润 -172