有色金属行业电解铝：供需趋紧行业利润回升-230526（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|行业深度 铝 2023 年 05 月 26 日 有色金属有色金属优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 高嘉麒高嘉麒 邮箱： 康宇豪康宇豪 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.永茂泰（605208.SH）：业绩短期承压，看好公司长期发展，2023.5.4 2.明泰铝业（601677.SH）：持续发力废铝业务，铝材产能稳步落地，2023.4.23 3.永茂泰（605

2、208.SH）：汽车零部件业务快速增长，整体经营情况短期难言改善，2023.4.10 4.免热铝合金行业深度系列报告一：多壁垒并举，构筑一体化压铸基石，2023.3.125.永茂泰（605208.SH）：业绩低于预期，基本面不变行业逐渐回暖，2023.1.31电解铝：供需趋紧，行业利润回升电解铝：供需趋紧，行业利润回升 Table_Summary投资要点：投资要点：产能受政策严控，水电铝占比提升带来产量波动产能受政策严控，水电铝占比提升带来产量波动。1）产能方面，）产能方面，当前国内电解铝行业产能存在天花板限制。随着部分产能严重过剩行业产能置换实施办法以及清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动

3、方案 等政策的陆续出台，国内对电解铝新增产能的管控逐步趋严，新增产能多以产能置换方式落地。根据中国有色金属工业协会表述，十四五期间国内电解铝布局调整将基本完成，产能形成天花板。据惠誉测算，国内电解铝产能天花板预计在 4500 万吨左右。2）产量方面，）产量方面，伴随国内水电铝占比的提升，电解铝行业开工率波动将更为明显。根据安泰科预测，截止十四五末，国内的水电铝产能占比将达 19%。且近期云南地区持续干旱，1-4 月云南省昆明市累计降雨 8.3mm，远低于 2022 年 103.20 mm，截至 2023 年 3 月，当地电解铝开工率约为 68.05%。若近期云南来水持续不足，则云南当地铝企开工

4、率或难以回升。需求持续复苏，长短期皆有增量需求持续复苏，长短期皆有增量。1）短期来看，）短期来看，2023 年 1-3 月国内电解铝表观消费量分别同比提升约 7.4%、7.9%、4.5%。细分领域中，2023 年地产数据有所改善，4 月竣工面积同比增速约为 18.8%，受益竣工端改善，地产用铝预期将有所增长。2）长期来看，）长期来看，新能源汽车、光伏等新能源行业的发展将带动铝需求增长。新能源汽车方面，2022 年国内新能源汽车销量达 688 万辆，同比增速达 95.6%。且新能源车型的质量普遍高于传统燃油车，同车型整备质量提升 10%到 20%不等。光伏方面，光伏成本构成中，铝边框为除电池片外

5、最大成本来源，占比达到 9.0%。铝边框和支架是光伏组件电解铝最主要的两个用途，光伏行业的发展有望带动光伏组件需求的提升，拉动电解铝需求。原料成本下行，电解铝利润回升原料成本下行，电解铝利润回升。1）成本方面，）成本方面，根据 SMM 数据，截至 2023 年 5月 19 日，国内电解铝总成本水平约 16361.23 元/吨，较上月环比下降 3.2%；其中，电解铝成本下行主要由煤炭、氧化铝、阳极等成本下行带动，截至 2023 年 5月 19 日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价约 965 元/吨，较去年同期下降约19.9%；国内一级氧化铝平均价约为 3121 元/吨，较去年同期下降约 7.

6、9%；华东地区预焙阳极市场价约 6162.5 元/吨，较去年同期下降约 30.7%。相关原料产量当前持续增长且伴随新产能逐步落地，电解铝行业原料价格预期持续下行。2）利润）利润方面，方面，受益于能源、原材料等成本的逐步回落，截至 2023 年 5 月 19 日，国内电解铝利润水平已回升至 2178.78 元/吨，较年初 525.48 元/吨有较大改善。投资建议：投资建议：伴随当前国内电解铝行业供给波动提升、需求持续增长、行业利润逐步提升，预期铝企利润将持续改善。建议关注：建议关注：云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业。风险提示：风险提示：云南限电限产加剧、国内经济复苏低于预期、海外衰退超预期