非银金融行业深度研究：ROE提升有道(二)——轻资产突围论财富管理如何跑出增长曲线-260618（33页）.pdf

《非银金融行业深度研究：ROE提升有道(二)——轻资产突围论财富管理如何跑出增长曲线-260618（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《非银金融行业深度研究：ROE提升有道(二)——轻资产突围论财富管理如何跑出增长曲线-260618（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、ROE提升有道（二）轻资产突围：论财富管理如何跑出增长曲线【投资要点】为何财富管理是券商ROE提升的重要轻资产抓手？宏观层面，我国财富管理行业正处于类似美国1980-1990年的“黄金窗口期”，经济增长带动居民资产总量持续扩张，养老业务加速扩张，居民资产正从房产与存款向金融资产加速迁移，但2025H1末股票基金占比（11%）仍远低于美国（32%）。从更长期维度看，低利率、老龄化与高净值化或将共同推动财富管理从可选服务变为刚性需求。行业层面，传统佣金模式受费率下行与公募费改持续压缩，ROA承压已成为制约ROE中枢上移的重要症结。在此背景下财富管理有望凭借低资本消耗、收费模式稳定、客户黏性强的特性

2、，成为修复ROE、优化盈利结构、构建协同生态的重要路径。国内券商财富管理转型成效几何？经过多年探索，当前国内财富管理转型已取得阶段性成效：收入结构正从代销佣金依赖转向投顾服务费驱动的多元模式，头部券商更是已从“更名改部门”深入到组织、产品、投顾、数字化的系统性变革。2025年行业投顾净收入同比+36%，增速创历史新高；投顾数量逆势扩张，截至5月12日达8.77万人（较2017年末+118%）。然而，当前每位投顾平均需要服务约2851名客户，远高于美国1:167的服务半径，顾问端的专业化陪伴服务也仍有较大提升空间。投顾人才供给缺口巨大、专业能力结构性短板突出等问题仍是制约买方投顾从“规模扩张”走

3、向“深度经营”的核心瓶颈。他山之石：美国财富管理行业的演进与标杆实践。美国财富管理历经五阶段演进，最终形成“低波动ROA+客需驱动+买方投顾主导”的成熟业态。不同机构走出差异化的成功路径：摩根士丹利秉持“综合公司”战略，加强业务板块协同与全生命周期服务体系建设，2025年财富管理ROE升至24%；嘉信理财从折扣经纪起家，以平台化、开放货架和账户整合，交易佣金收入占比压缩至16%；富达投资以主动管理为根基，将养老金、被动产品与智能投顾深度嵌套，构建四层投顾服务体系。三者的共同启示在于：收费模式向AUM切换是根本，以客户为中心的生态协同是核心，AI与科技赋能是缩小差距的关键变量。路径展望与组织重构

4、：从“规模先行”到“能力深水区”。国内券商下一阶段的核心任务，不是继续单纯扩张投顾人数，而是通过组织重构与能力建设把AUM真正转化为高质量、可持续的收费收入。1考核机制改革：考核体系从销售额KPI切换至客户资产保有量、资产留存率、客户盈利体验等长期关系KPI。2组织重构：打造“总部投研与配置中心+区域投顾工厂+前端分层服务节点”，打破部门壁垒，打通“企-人-家”服务链路。3数字化中台：以人机协同替代低效人海，大众客户由AI扩大覆盖面，面向高净值客户强化专业投顾的深度服务能力。三项能力形成闭环，财富管理有望从收入补充项升级为ROE和估值提升的重要支柱。强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究【

5、配置建议】【风险提示】1.为何财富管理是券商ROE提升的重要轻资产抓手？1.1.宏观背景：居民财富加速向金融资产迁移，配置需求持续释放经济增长带动居民资产总量持续扩张，金融资产占比稳步提升。2008年至2025年间，我国GDP总量从32.43万亿元增长至约140.19万亿元，人均可支配收入年均实际增速约7.1%，带动居民总资产规模实现显著增长。与此同时，居民资产结构发生深刻变化：截至2025年末，我国居民部门金融资产总规模超过310万亿元，2020-2025年期间年均复合增速超过10%；金融资产在总资产中的占比持续提升，2024年我国居民金融资产在总资产中的占比已达到47.6%，较2018年累

6、计提升6.3pct，连续五年保持上升态势。我们认为这一趋势背后是资本市场深化、数字支付普及与居民理财意识觉醒的共同作用。房地产配置持续弱化，资产再配置成为刚性需求。长期以来，住房资产在中国居民财富中占据主导地位，但近年来这一格局正加速调整。受“房住不炒”政策、人口结构变化及房价预期转变等多重因素影响，房地产在居民资产中的配置比例持续下降。2019年居民家庭住房资产占比近七成，至2025年已降至约五成。2024年，非金融资产在居民资产结构中的增量贡献为-4%。伴随存量资产从房产逐步释放，居民面临“资产再配置”的刚性需求，资金需要寻找新的投资出口，包括权益市场、固定收益产品、养老金账户及跨境资产等