美思德-公司深度报告：匀泡剂与催化剂双轮驱动聚氨酯细分龙头再起航-230526（15页）.pdf

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1、公 司 研 究 2023.05.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 美 思 德（603041）公 司 深 度 报 告 匀泡剂与催化剂双轮驱动，聚氨酯细分龙头再起航 分析师 任宇超 登记编号：S1220522100002 联系人 韩广智 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 聚氨酯 最新收盘价(人民币/元)11.72 总市值(亿)(元)21.46 52 周最高/最低价(元)13.61/10.60 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 持续研发拓展产品组合，技术积累实现公司转型。持续研发拓展产品组合，技术积累实现公司转型。公司

2、通过持续研发，目前拥有硬泡/软泡/高回弹模塑/高回弹块状/单组分等全系列匀泡剂产品组合，并通过持续扩产实现硬泡&软泡匀泡剂市占率国内领先，全球具有影响力。此外，公司依托技术积累实现由单一匀泡剂供应商向组合助剂+技术+解决方案供应商的战略转型，进一步巩固聚氨酯助剂行业的龙头地位。吉林有机胺催化剂项目打开成长空间。吉林有机胺催化剂项目打开成长空间。公司年产 2.5 万吨催化剂一期项目投产在即，规划品类 25 种（含中间体），不但覆盖包括 PC-5、PC-8、PC-41 等相对大宗品种，也包括 RA1、RA3 等反应型催化剂以及其他细分品类，产品组合齐全，项目预期在 23/24/25 年达产 30%

3、/75%/100%。满产后预计将增加 7.5 亿营收、1.5 亿净利润，将迎来盈利能力的大幅提升（22年公司归母净利润 0.79 亿）。此外二期项目仍有 2 万吨催化剂产能储备，为公司长周期的成长打下基础。匀泡剂打通渠道，催化剂具备协同优势。匀泡剂打通渠道，催化剂具备协同优势。我们认为聚氨酯助剂行业各细分品类（匀泡剂、催化剂、阻燃剂等等）渠道重合&性能上互相影响，成本占比不高、下游客户统一采购意愿强烈，因此销售渠道是重要优势。公司深耕 20 年匀泡剂市场打造的成熟渠道以及配套的助剂研发优势，另外引进聚氨酯催化剂龙头赢创大中华区商务经理担任公司副总、入股贵州名德引入有机锡催化剂并进行预销售等措施

4、均有利于快速导入实现催化剂产量释放。投资建议：我们看好公司切入聚氨酯催化剂领域，成为聚氨酯助剂行业龙投资建议：我们看好公司切入聚氨酯催化剂领域，成为聚氨酯助剂行业龙头。头。预计 2023-2025 年营业总收入为 6.56/9.74/13.13 亿元，归母净利润为 0.95/1.36/1.72 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22.70/15.80/12.46，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 497 656 974 13

5、13(+/-)%0.37 31.95 48.60 34.84 归母净利润 79 95 136 172(+/-)%23.68 19.79 43.68 26.77 EPS(元)0.47 0.52 0.74 0.94 ROE(%)5.75 6.44 8.47 9.70 PE 23.87 22.70 15.80 12.46 PB 1.50 1.46 1.34 1.21 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-12%-6%0%6%12%18%22/5/2622/8/2522/11/2423/2/23美思德沪深300美思德

6、(603041)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 深耕聚氨酯匀泡剂，海外市场实现突破.4 1.1 聚焦聚氨酯匀泡剂的细分行业龙头.4 1.2 高比例投入研发与积极拓展海外市场是公司重要优势.5 1.3 实施回购稳定市场信心.6 2 匀泡剂龙头市占率持续提升，应用领域不断拓展.7 2.1 聚氨酯应用广泛需求快速增长，成就匀泡剂广阔市场空间.7 2.2 匀泡剂细分牌号众多，公司已实现全系列布局.7 2.3 销量稳步增长，原料价格回落盈利有望改善.9 3 布局催化剂业务，拓展第二成长曲线.10 3.1 吉林有机胺催化剂项目打开成长空间.10