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1、请仔细阅读本报告末页声明 2026 年 06 月 17 日 恩捷股份（002812.SZ）隔膜供需反转，硫化物落子有声 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元）10,164 13,633 18,666 23,801 28,283 增长率 yoy（%）-15.6 34.1 36.9 27.5 18.8 归母净利润（亿元）-556 143 2,160 3,515 4,513 增长率 yoy（%）-122.0 125.6 1415.3 62.7 28.4 ROE（%）-2.5 0.5 7.8 11.4 13.0 EPS 最新摊薄（元）-0.57 0.15

2、 2.20 3.58 4.60 P/E（倍）-123.2 480.7 31.7 19.5 15.2 P/B（倍）2.8 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院；股价为 2026 年 6 月 16 日收盘价 全球隔膜龙头，前瞻布局固态电池趋势。公司主营业务涵盖锂电池隔离膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸，其中隔膜业务为核心，2025 年收入占比达 85.31%，收入结构高度集中且稳定。公司隔膜已进入全球主流电池厂供应体系，市场份额连续多年位居行业第一，产能与出货量持续领先。在此基础上，公司积极向固态电池材料延伸，在硫化锂、固态电解质及电解质膜等环节推

3、进布局，逐步形成从传统隔膜向新一代电池材料延伸的业务体系。隔膜迎来供需拐点，盈利开启修复。公司依托湿法隔膜技术及规模优势，产能利用率维持高位，2025 年隔膜业务收入同比增长 40.88%。在行业价格承压背景下，公司通过优化客户结构、强化成本控制及推进海外产能布局，实现毛利率降幅收窄，2025 年公司盈利能力已逐步恢复。围绕硫化物路线构建全链条布局，卡位固态电池。公司在固态电池领域持续加大研发投入，已在高纯硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜等关键材料环节形成布局，并建成中试产线。公司研制的硫化锂产品纯度可达 99.9%以上，同时可提供纯度99.5%以上的规格，并支持客户定制化需求，LPSC 硫

4、化物固态电解质具备高离子电导率与粒径可控等性能优势，超薄硫化物固态电解质膜薄度最低可小于 30m，室温下其离子电导率可达 2mS/cm。2025 年 8 月中旬，公司百吨级高纯硫化锂中试线搭建完成，并已建成 10 吨级硫化物固态电解质产线。投资建议：公司为锂电隔膜龙头，前瞻固态电池趋势布局硫化物体系固态电解质。我们预计 20262028 年公司营业收入为 186.66/238.01/282.83 亿元，同比分别增长 37%/28%/19%；归母净利润为 21.60/35.15/45.13 亿元，EPS 分别为2.20/3.58/4.60 元/股，对应当前股价（2026 年 6 月 16 日收盘

5、价），PE 分别为32x/19x/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：固态电池行业需求及商业化进程不及预期；隔膜订单兑现不及预期；政策变化的风险；原材料价格变动的风险。买入（首次评级）股票信息 行业 基础化工 2026 年 06 月 16 日收盘价（元）69.77 总市值（百万元）68,523.34 流通市值（百万元）57,396.78 总股本（百万股）982.13 流通股本（百万股）822.66 近3月日均成交额（百万元）2,801.19 作者 分析师 张磊 SAC：S1070525100001 邮箱： 分析师 章奕文 SAC：S1070526040007 邮箱： 相关研究 P.2

6、 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.锂电隔膜龙头，前瞻布局固态领域.4 1.1 特种纸起家，转型锂电隔膜龙头.4 1.2 产业与技术经验为核心的管理层，股权结构较稳定.5 1.3 业绩阶段承压，锂电隔膜主业占比维持高位.6 2.隔膜需求高增，龙头盈利修复可期.8 2.1 隔膜：供需或反转，盈利有望修复.8 2.1.1 锂电高景气带动隔膜需求增长.8 2.1.2 湿法隔膜绝对主导，产品结构持续升级.9 2.1.3 供需结构逐步收紧，隔膜价格有望抬升.12 2.2 固态产业化提速，硫化物为主要路线.13 2.2.1 固态电池性能更加优越.13 2.2.2 硫化物固态电池未来可期.14 3.锂