【研报】房地产行业：恐慌中保持理性板块配置机会凸显-20200322[23页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2323 Table_Page 跟踪分析|房地产 证券研究报告 房地产行业房地产行业 恐慌中保持理性，板块配置机会凸显恐慌中保持理性，板块配置机会凸显 核心观点：核心观点： 本周政策情况：本周政策情况：银保监会支持地方一城一策银保监会支持地方一城一策，多地四限有所放松多地四限有所放松。银 保监会首席风险官肖远企表示，当前房地产金融政策整体基调没有变 化， 近期地方降低首付比例和贷款利率等政策调整， 仍在监管允许的范 围之内。 地方层面， 广州市白云区放松大专人才限购政策， 成为广州第 四个放松人才限购的区， 佛山也放松中专的限购政策，

2、 济南新旧动能转 换先行区放松限购，南通市启东市放松外地户籍的限售政策。 本周基本面情况：本周基本面情况：成交成交恢复速度有所放缓恢复速度有所放缓，土地市场热度下行，土地市场热度下行。1-2 月 全国商品房成交面积同比下滑 40%， 3 月 50 城新房成交面积同比下滑 27.8%，其中本周成交面积环比增长 2.6%，成交恢复速度有所放缓。 土地市场方面，上周 100 大中城市土地出让金环比下跌 28%，连续 3 周下滑，成交建面环比下跌 29%，连续 2 周下滑，土地市场有所下行。 重点公司跟踪：重点公司跟踪： 融资规模持平融资规模持平， 成本， 成本持续持续改善。改善。 本周房企信用债发行

3、规 模 101.6 亿元， 较上周基本持平。3 月以来房企累计披露融资计划 926 亿元，监管部门注册/核准发行额度 123 亿元，远高于此前披露规模， 未来一段时间房企融资规模或仍保持较高水平。 从融资成本来看， 本周 信用债成本较同公司此前发行的同期限可比债券利率均有所下降，金 地集团本周完成 2 期同规模同期限短期融资，最新一期发行利率较此 前一期利率下降 3bp，年初以来融资成本持续改善。 恐慌中保持理性， 板块配置机会凸显恐慌中保持理性， 板块配置机会凸显。 本周， 外部因素及市场恐慌情绪 下板块估值有所回撤， 我们从 PB 资产清算价值的角度来看， 目前 A 股 主流房企动态 PB

4、 已经跌到 0.97 倍（历史最低为 0.93x） ，目前行业库 存比 14 年更健康，地产公司分红收益率高于 14 年而国债收益率低于 14 年（约 160bp） ，房地产板块跌入绝对价值区域。此外，货币总量的 宽松带来的企业融资端以及按揭端利率的下降对于板块的利好，我们 认为市场并没有充分反应。 目前不管是统计局数据， 还是高频新房、 土 地市场数据都不乐观， 复苏节奏缓慢， 经济及行业需要房地产在逆周期 中发挥稳定作用，逆周期政策将推升板块配置价值，同时，19 年业绩 增长及分红兑现有望给板块注入强心剂，板块配置价值凸显。个股方 面：一线 A 股龙头推荐：保利地产、金地集团、万科 A、招

5、商蛇口，二 线 A 股龙头推荐：中南建设、阳光城、金科股份、蓝光发展、华发股 份、荣盛发展，H 股龙头推荐：融创中国、中国海外发展、万科企业、 旭辉控股集团，H 股龙头关注：中国金茂、合景泰富集团等，子领域推 荐：中国国贸、新湖中宝，子领域关注：光大嘉宝。 风险提示风险提示。 政策调控力度进一步加大； 按揭贷利率持续上行； 行业库存 抬升快于预期；行业基本面超预期下行；房地产税立法推进超预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-03-22 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-60750620 分

6、析师：分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 010-59136622 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 房地产行业:疫情影响下房企 销售承压，融资渠道渐显顺 畅 2020-03-19 房地产行业:疫情下基本面持 续下滑，政策支持力度加大 2020-03-18 房地产行业:降准强化流动性 变化趋势，需求端利好预期 逐步发酵 2020-03-15 联系人： 邢莘 021-60750620 -22% -15% -9% -3% 3% 10% 03/1905/1907