【市值风云】联讯仪器（688808）-站在光里！市值超2000亿，PE超800倍，联讯仪器的梦幻估值泡沫-260612（11页）.pdf

1、导语：国产光模块检测仪器龙头。作者：市值风云 App：萧瑟 站在光里！市值超 2000 亿，PE 超 800 倍，联讯仪器的梦幻估值泡沫 今年以来，资本市场最盛行的段子无非就一句：别光站在那里，要站在光里。联讯仪器（688808.SH）的二级市场走势就让投资者直呼看不懂。2026 年 4 月 24 日，联讯仪器开盘即涨 800%，以 736.92 元/股的价格刷新 A股 IPO 首日最贵开盘价纪录。而这只是起点，上市之后联讯仪器股价一路飙升，至 6 月初时市值飙升至 2,000亿，股价也随之突破 2,000 元/股，1 个月的时间内翻了 3 倍，成为 A 股历史第4 家、科创板第 1 家“20

2、00 元”股。（来源：市值风云 APP）但在 2025 年，其归母净利润规模还仅有 1.74 亿，目前市盈率（TTM 口径）已来到超 800 倍的惊人水平。这家公司究竟有何魔力，让追涨资金如痴如醉？一、国产光模块检测仪器龙头 联讯仪器是一家测试仪器设备企业，产品主要用于光通信、碳化硅功率器件以及半导体领域。其中光通信是公司的主要下游，2025 年前三季度贡献出 6.29 亿收入，占总营收的 78.9%。（来源：联讯仪器招股书）光通信板块中，通信测试仪器、光电子器件测试设备是收入占比最大的两个产品线，前者主要包含采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪等光模块测试仪器，后者则包含 CoC 老化、KG

3、D 分选、硅光晶圆等光芯片测试仪器。简单来说，联讯仪器产品的主要应用场景，正是时下火热的光模块制造环节。招股书中披露的客户结构也能够印证这一点。2025 年前三季度，除了疑似华为的神秘集团一，分列第二、第三大客户的正是中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）两大光模块龙头。（来源：联讯仪器招股书）国金证券的数据显示，在光模块产线设备中，仪表测试的价值量占比约 15%。再加上可靠老化测试，测试类设备的占比可达 27%，仅次于耦合设备。此外，联讯仪器的价值还更多体现在其国产替代的稀缺性上。据招股书披露，Keysight 为代表的海外企业占据了 2024 年中国光通信测试仪器市场

4、约 84%的份额，而剩下 16%本土份额中，联讯仪器贡献出 9.9%。公司还是全球少数、国内极少数能够量产供货 400G、800G、1.6T 高速光模块核心测试仪器的厂商，同时也是继 Keysight 之后，全球第二家、国内第一家推出 1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商。无论是规模还是技术，联讯仪器都称得上是国产光模块检测仪器龙头。这样的地位也带来了不菲的盈利能力：2025 年前三季度，公司综合毛利率达59.1%，其中通信测试仪器产品线毛利率高达 76.7%；2026 年一季度，综合毛利率还进一步升至 66.8%。二、下游客户持续扩产，26Q1 利润翻 6 倍 提起光模块这个概念，除了市场

5、热度之外，产业背后的高景气亦不可忽视。根据招股书中的数据，2024 年国内光通信测试仪器市场规模约 33 亿，预计至2029 年将增至 65.9 亿，五年翻倍，CAGR 约 14.8%。（来源：联讯仪器招股书）而在微观视角下，行业景气度还要更为突出。中际旭创 2026 年一季度资本开支总额约 19.29 亿，同比飙升 380%；至一季度末账面在建工程 23.60 亿，较年初增长 66.0%。一季报发布后的电话会上，中际旭创表示未来扩产还将持续。（来源：中际旭创 20260417 调研公告）新易盛的产能与扩产规模虽不及中际旭创，但扩产趋势同样明显：一季度资本开支 6.31 亿，同比增长约 234

6、%；一季度末在建工程 4.72 亿，较年初增长 44.3%。近期的业绩说明会上，新易盛管理层亦表示年内将加快扩产节奏。（来源：新易盛 20260429 调研公告）对于上游的“卖铲人”而言，下游大客户的产能扩张正是其最重要的订单来源。“高景气”叠加“国产替代”，联讯仪器在手订单自 2025 年四季度起爆发。据问询回复，2025 年 10 月 1 日至 12 月 12 日期间，公司累计新增订单 5.91 亿，同比增长 148%，且是三季度末 6.42 亿存量订单的 9 成。订单爆