【西南证券】平台化创新转型成效显著，管线密集兑现驱动价值重估-260612（66页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2026 年年 06 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：4.46 港元 中国生物制药（中国生物制药（1177.HK）医疗保健医疗保健 目标价：港元 平台化创新转型成效显著，管线密集兑现驱动价值重平台化创新转型成效显著，管线密集兑现驱动价值重估估 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(

2、港元)4.46-9.01 3 个月平均成交量(百万)77.97 流通股数(亿)187.05 市值(亿)834.24 相关研究相关研究 基本基本逻辑：逻辑：1）短期催化：2026 年后迎来创新药获批高峰，M701、LM-302、TQB2102 等多款重磅品种有望集中上市，带来明确业绩增量；2）十大核心技术平台构筑护城河：通过自研+战略并购补齐 ADC、siRNA 等前沿技术短板，平台化能力支撑差异化创新；3）四大治疗领域协同发力：肿瘤领域基石稳固+重磅接力，呼吸、肝病/代谢、外科/镇痛领域均有 BIC/FIC 潜力品种布局，形成多层次产品梯队；4）中长期增长动能强劲：公司预计 2026-2028

3、 年有约 20项创新产品和新适应症获批上市，叠加安罗替尼等成熟产品持续放量，驱动业绩长期高增。短期内短期内创新药集中获批，创新药集中获批，管线陆续放量推动业绩增长管线陆续放量推动业绩增长。M701（CD3/EpCAM双抗）治疗恶性腹水的 NDA 已于 2026 年 5 月获 CDE 受理，是国内进度领先的恶性胸腹水治疗创新药；LM-302（CLDN18.2 ADC）为全球首个完成三线胃癌 III期入组的同靶点药物，已拟纳入优先审评，若获批，该药将成为中国生物制药首个获优先审评的 ADC 产品，并有望问鼎全球首款 CLDN18.2 ADC；TQB2102（HER2双抗 ADC）HER2低表达乳腺

4、癌、HER2阳性晚期乳腺癌两项 III 期均已完成入组，预计 2027 年获批上市。上述品种将在未来 1-2 年内陆续贡献收入，成为公司短期业绩增长的核心驱动力。自研自研+并购并购+BD三位一体，平台化创新能力行业领先。三位一体，平台化创新能力行业领先。1）公司已构建覆盖小分子、单抗、双抗/多抗、ADC、siRNA、PROTAC 等十大核心技术平台，2025年研发投入占收入 19.8%，拥有 2900+人全球研发团队，100+项处于 PCC及后续阶段的在研创新管线。2）通过精准战略并购快速补齐前沿技术短板：2025 年全资收购礼新医药，获得全球领先的 LM-ADC抗体偶联药物平台；2026年全

5、资收购赫吉亚，获得全球首个经临床验证的一年一针肝靶向 siRNA递送平台。3）BD能力获国际 MNC充分验证，罗伐昔替尼以首付款 1.35亿美元、交易总额 15.3 亿美元全球独家授权赛诺菲，创中国移植领域最大交易纪录。肿瘤领域基石稳固，重磅品种接力打造第二增长曲线。肿瘤领域基石稳固，重磅品种接力打造第二增长曲线。安罗替尼作为公司肿瘤管线核心基石，已获批 11 项适应症，“得福组合”头对头击败 K 药和替雷利珠单抗，持续拓展前线治疗市场。新一代重磅品种快速接力：库莫西利（全球首个 CDK2/4/6抑制剂）已获批一线/二线 HR+/HER2-乳腺癌；格索雷塞（KRAS G12C 抑制剂）已纳入医

6、保，处于全球第一梯队，有望持续放量；LM-108（CCR8 单抗）获两项突破性疗法认定，有望成为消化道肿瘤领域的“安罗替尼”。四大治疗领域全线布局，创新管线梯次储备丰富。四大治疗领域全线布局，创新管线梯次储备丰富。除肿瘤领域外，公司在呼吸、肝病/心血管代谢、外科/镇痛领域均有差异化布局：1）呼吸领域 TQC3721（PDE3/4抑制剂）为全球第二款、中国首款进入 III期的同靶点药物；TQC2731（TSLP 单抗）是首个进入 III期的国产同靶点药物，有望成为国产首款获批的 TSLP 单抗。2）肝病/代谢领域拉尼兰诺（泛 PPAR 激动剂）全球 III期已完成入组，是首个在 FDA 和 EM