黑芝麻智能-2533.HK-港股公司首次覆盖：2025收入高增物理AI算力底座-260603（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.03 2025 收入高增，物理收入高增，物理 AI 算力底座算力底座 黑芝麻智能黑芝麻智能(2533)Table_Industry 计算机 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：15.51 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)14.87-25.10 当前股本(百万股)714 当前市值(百万港元)11,079 Table_Report 相关报告

2、相关报告 首次覆盖 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 杨蒙(分析师)021-23185700 S0880525040072 本报告导读：本报告导读：公司公司 A2000芯片顺利回片预计带来良好回报，布局具身智能赛道有望带来新增长极芯片顺利回片预计带来良好回报，布局具身智能赛道有望带来新增长极。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议。投资建议。“增持”评级，给予目标价为 22.58HKD。我们预计公司2026-2028 年 SPS 分别为 1.97/2.92/4.16 元，可比公司 20

3、26 年预测平均 PS14.53X，公司 A2000 芯片顺利回片预计带来良好回报，布局具身智能赛道有望带来新增长极。因此给予公司 2026 年 10 倍 PS，对应目标价 22.58HKD，给予“增持”评级。2025 年营收高增。年营收高增。2025 年，公司实现营业收入 8.22 亿元，同比增长 73.40%，归母净利润-14.25 亿元，同比下降 554.83%。A1000 不断出货，不断出货，A2000 是未来重要增长引擎。是未来重要增长引擎。搭载 A1000 家族芯片的车型不断出货，从吉利银河到东风奕派再到红旗。2025 年年底A2000 芯片成功完成回片，A2000 会全力支持主机

4、厂自研核心智驾方案的落地以及第三方生态伙伴的技术创新。华山华山 A2000 家族包含家族包含四款芯片型号：四款芯片型号：A2000N、A2000L、A2000U 以及旗舰型号以及旗舰型号 A2000X。A2000N 提供 200TOPS 等效算力，面向座舱 AI Box 及轻量化辅助驾驶。A2000L达到400TOPS，定位高性价比城市NOA芯片。A2000U提升至 700TOPS，面向基于 AI 新范式的“聪明”辅助驾驶系统，是一款全场景通识智驾芯片。旗舰型号 A2000X 则提供 1000TOPS 等效算力，针对拟人化 AI 司机、L3 级自动驾驶及 Robotaxi 场景，实现高阶全场景

5、通识智驾。目前芯片已拿到头部车企定点，后面会有更多定点落地，预期 2026 年开始量产。作为行业主流高阶智驾计算平台之一，A2000 有望成为公司未来增长的重要引擎。布局具身智能，发布布局具身智能，发布 SesameX 多维具身智能平台多维具身智能平台。2025 年 11 月，SesameX 多维具身智能平台正式发布，面对大模型推动的具身智能商业化落地大潮，SesameX 是行业首个专注在具身智能商业化部署的专属计算平台，意味着公司从做汽车的大脑，开始转向做智能世界的大脑。公司和联想、云深处、傅利叶智能等伙伴一起，把芯片能力用到机器人领域。风险风险提示提示。产品拓展不及预期；下游需求不及预期；

6、市场竞争加剧。Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 822 1,404 2,088 2,971 (+/-)%73%71%49%42%归母净利润-1,425 -1,050 -658 -153 (+/-)%-555%26%37%77%P/E-6.99 -9.18 -14.64 -62.92 P/B 9.28 88.71 -17.53 -13.71 -18%-6%5%16%28%39%2025/62025/102026/12026/552周股价走势图周股价走势图黑芝麻智能恒生指数 黑芝麻智能黑芝麻智能(2533