兖矿能源-600188-A股公司收购点评：煤电一体化闭环熨平煤炭周期波动-260605（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司公告点评公司公告点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.05 煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动 兖矿能源兖矿能源(600188)Table_Industry 煤炭/能源 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):32.76 Table_CurPrice 当前价格(元)：27.27 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)12.07-27.27 总市值(百万元)273,705 总股本

2、/流通A股(百万股)10,037/5,961 流通 B 股/H 股(百万股)0/4,076 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)105,326 每股净资产(元)10.49 市净率(现价)2.6 净负债率 50.27%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 19%40%124%相对指数 21%40%104%Table_Report 相关报告相关报告 业绩底已现，海外煤叠加煤化工拉动弹性2026.03.30 量价齐升，未来成长和弹性可期 2025.11.03 业绩底部已现，下半年有望量价齐升 2

3、025.09.01 兖矿能源收购点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：公司拟收购集团电力资产，收购完成后实现公司拟收购集团电力资产，收购完成后实现煤电一体化闭环，煤电一体化闭环，有效有效熨平煤炭周期波熨平煤炭周期波动动。投资要点：投资要点：Table_Summary 上调盈利预测和目标价，增持评级上调盈利预测和目标价，增持评级。公司公告拟现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团 100%+山能售电 100%股

4、权，合计总对价164 亿元。考虑到近期煤价超预期上涨，上调公司 20262028 年 EPS至 1.82、1.89、1.95 元（原 1.56、1.61、1.70 元）。考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予公司 2026 年高于行业可比公司的 18 倍 PE，上调公司目标价至 32.76（原 23.71）元，维持增持评级。煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动。交易完成后，公司控股装机规模将突破 1.2 万兆瓦，并在煤炭上市公司中位列前三，其中风光新能源 4.172GW，配套全链条售电资质，标志着从“煤炭为主”向“煤电+新能源”协同驱动的战略拐点。交易资产概况交易资产概况

5、：合计合计 1.2 万兆瓦电力资产。万兆瓦电力资产。1、新能源公司主要从事发电业务，包括火力发电、风力发电和光伏发电，全口径总装机10686MW：1）已商业运营 7052MW：火电 5200MW、陆上风电1401MW、分布式/集中光伏 452MW；2）已并网未投产 1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站；3）在建未并网 3204MW：新泰 266 万 kW 煤电、冠县风电等在建项目；4）已备案待建1240MW：风 930MW+光伏 310MW 储备项目。2、山能售电：市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售电贸易，轻资产属性。控股 2

6、 家发电子公司（各持股 51%）：聊城祥光 2660MW 热电联产（在建未投产）、泰安 5.7MW 分布式光伏（已投产）。交易对价：总对价交易对价：总对价 164 亿元，其中新能源集团亿元，其中新能源集团 155.7 亿元、山能售亿元、山能售电电 8.5 亿元。亿元。1、新能源公司 2025 年实现归母净利润 9.59 亿元，归母净资产 95.28 亿元，收购对价对应 PE 16x，对应 PB 1.6x。业绩承诺 2026、2027、2028 三年累计扣非归母净利润30.5860 亿元。2、山能售电归母净资产 7.57 亿元，收购对价对应 PB 1.1x，2025 年归母净利润亏损 80.96